【华创证券-2024研报】国信收购万和草案发布，定价符合预期，持续推进行业供给侧改革.pdfVIP

行业研究

证券研究报告证券Ⅱ2024年12月07日

证券行业重大事项点评

国信收购万和草案发布，定价符合预期，持续推荐（维持）

推进行业供给侧改革

华创证券研究所

证券分析师：徐康联系人：刘潇伟

电话：021邮箱：liuxiaowei@

邮箱：xukang@

执业编号：S0360518060005

事项：

国信证券收购万和证券草案发布。

观点：

此次草案为换股方案，交易方案是国信增发股权换万和证券的股权，双方基于交易

股价确定换股比例，全程没有现金交易。

1）此次国信股权定价8.6元（对应PB估值为0.98倍），基本接近定价基准日前

30/60/120交易日均价（8.80/8.96/8.86元）。公司定价基准日的股价为9.04元，收到市场

合并预期影响，当时股价已经有所偏高，因此采用略低于交易日均值的股价比较符合预

期。过往国联、国君的换股定价模式均是这种方案，差异不太大。属于万和换股价为1.0

倍，0.98倍PB估值换1倍PB的万和证券股权。

2）万和股权定价为1倍PB。估值相对合理，参考今年非上市券商被收购案例，民

生证券定价1.86倍PB，东莞证券1.26倍，国融证券1.51倍，瑞信证券1.70倍，万和证

券收购股价总体低于过往案例。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

证券行业重大事项点评

金融组团队介绍

金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康

曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳

分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年

水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；

2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年

水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、

金融科技等。

高级研究员：贾靖

上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳

分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银

行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022

年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一

名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。

研究员：刘潇伟

意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。

助理研究员：陈海椰

浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领