水泥行业市场前景及投资研究报告：下行结束，路在何方.pdfVIP

一、中国水泥行业发展阶段总览

从市场容量变化情况来看，中国水泥行业尚未经历完整生命周期。1978－1991年

为水泥行业导入期，从统配水泥的单轨制到双轨制，进而完全取消双轨制，极大地调

动了企业积极性，但水泥工艺相对落后，市场体量较小。1992年后，中国经济进入高

速增长阶段，水泥行业也进入快速成长期，特别是房地产和基建投资成为经济重要拉

动引擎后，水泥需求和干法产能迅速增长，行业竞争格局由分散逐渐集中。2015年

后，随着中国经济增速中枢的回落和经济结构的调整，水泥需求和产能整体稳定，行

业集中度稳中有升，行业进入平台期。2021年起，房地产行业进入深度调整阶段，水

泥需求开始下降，水泥行业或开始进入衰退期。

图1.1中国水泥产量情况

资料：联合资信根据Wind整理

二、1992年以来中国宏观经济发展和水泥行业周期表现复盘

水泥行业虽尚未走完完整生命周期，但其作为与宏观经济强相关的周期性行业，

在每个发展阶段都呈现出了周期性波动的特点，整体来看经济繁荣期比萧条期具有更

好的经济表现。本文通过梳理1992年以来水泥行业供需基本面、水泥价格和行业整

体效益等表现综合判断行业上行期和下行期，以经历一个上行期和下行期为一个周期，

将1992年以来水泥行业发展共划分为四个周期。

研究报告2

（一）1992－1998年

水泥需求增速前高后低，与宏观经济波动高度一致，整体供不应求，行业开始突

破干法水泥发展关，但干法水泥产能仍处于很低水平。

1、宏观经济情况

1980年代末，中国在控通胀过程中进入经济下行期。1992年，邓小平南方谈话

加快中国改革开放、启动经济建设新一轮周期，劳动密集型的手工制造业为代表的主

导产业快速发展。但随着经济增长，通胀再次上升，政策收缩叠加东南亚金融危机，

中国经济再次进入下行周期，手工制造业出现产品过剩情况。

2、水泥行业表现

本阶段，中国水泥需求整体处于快速增长阶段，全国水泥产量年均复合增长率为

11%，但需求增速变化趋势与经济增速和固定资产投资增速大体一致，呈“前高后

低”，但波动幅度要小于固定资产投资增速。供给方面，中国水泥整体处于供不应求

阶段，工艺有待更新，行业代表企业逐步突破新型干法水泥发展关，水泥工业发展进

程大幅加快，但小型立窑和湿法水泥厂仍为市场主流，而目前主流的新型干法水泥工

艺在当时占比较小。2000年，中国水泥产量约6亿吨，但干法熟料产能仅5825万吨，

平均的单线产能仅约2000t/d。

图2.11992－1998年中国水泥产量与GDP、固定资产投资变化情况

%

资料：联合资信根据Wind整理

研究报告3

（二）1999－2005年

水泥需求受益于地产投资拉动快速增长，干法水泥产能爆发式增长，水泥产能进

入结构性过剩阶段，周期后期的无序竞争导致水泥价格增长乏力，叠加煤炭价格高位

挤压利润，落后产能开始出清。

1、宏观经济情况

1998年7月，国务院发布《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的

通知》，宣布从同年下半年开始全面停止住房实物分配，实行住房分配货币化。受益

于房改政策红利推动，我国的房地产市场开启高速发展，房地产带动固定资产投资快

速增长，煤炭、钢铁、建筑、化工等重工业引领经济进入新一轮周期。进入2002年

后，由于国家实施积极的财政政策，叠加加入WTO带来外商投资快速扩张，中国经

济再次进入高速增长期。2004年开始，由于数年积极财政政策带来的局部投资过热，

政府开启宏观调控，采取稳健财政政策和货币政策，严控土地和环保政策，基建投资

有所放缓。

2、水泥行业表现

（1）上升期（1999－2003年）

地产投资带动水泥需求快速增长，全国水泥产量年均复合增长率为13%，2003年

达到8.62亿吨。供给方面，该阶段新型干法生产线得到国家“双高一优”导向和国

债技改贴息资金支持，投资爆发式增加，但仍不能满足市场需求，落后产能在该阶段

仍有一定盈利空间。价格方面，该阶段水泥价