【东吴证券-2024研报】策略周评20241208：流动性交易能否跨年？.pdfVIP

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策略周

流动性交易能否跨年？2024年12月08日

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◼流动性交易和基本面交易证券分析师陈刚

流动性交易的起点往往是宏观政策转向边际宽松、但基本面预期拐点和向执业证书：S0600523040001

上空间并未打开的时点。在新一轮经济周期开始前，股市面临业绩和估值cheng@

的双重压力，在低位运行。复苏初期，宽货币先行，随后打出系列政策组证券分析师陈李

合拳刺激经济。但由于政策向基本面传导存在时滞，因此实体经济融资需

求恢复相对缓慢。而此时股票市场受益于剩余流动性充裕，将率先反应，执业证书：S0600518120001

此时市场交易流动性逻辑，资金更关注短期证伪概率较低的远期基本面，021

产业趋势向上、未来想象空间较大的中小票、科技题材是交易重心。yjs_chenl@

研究助理林煜辉

基本面交易是针对未来半年到一年基本面向上的空间进行交易。随着政策执业证书：S0600124060012

效果逐渐显现，经济数据持续验证复苏，盈利将会驱动市场继续走强，此

时市场交易基本面逻辑。若未来基本面向上空间存在较大的不确定性，或linyh@

是总量趋势并未出现明显的逆转，则基本面交易就难以启动。

相关研究

◼本轮行情呈现出较为明显的流动性驱动的特征《否极泰来，黎明将至》

9月以来市场的反弹更依赖于流动性逻辑。9月19日美联储降息落地、92024-12-05

月24日央行降息降准，中美货币政策迎来共振，市场流动性明显改善。但《从交易特朗普到交易贝森特——全

由于政策向基本面传导仍有时滞，叠加特朗普胜选后外部需求不确定性增

加，基本面向上空间尚未打开、基于盈利的交易受限。因此市场呈现出较球大类资产观察（11.15-11.29）》

为明显的流动性驱动的特征，一方面从成交来看，10月以来A股量能中2024-12-02

枢近2万亿，而2024年前9个月日均成交额不足8000亿；其次两融余额

在9月中旬尚不足1.4万亿，到12月初已经快速攀升至1.8万亿，融资买

入额占比也从7%升至10%附近。另一方面，低价股、小市值显著跑赢核

心蓝筹指数，自9月24日以来，低价股、小市值相对沪深300的超额收

益分别63.9%和21.3%。此外，我们构建的大小盘轮动指数于11月11日

突破主要运行区间上沿20%，显示小市值、题材风格处于超涨状态。

本轮流动性交易下小盘、科技题材表现强势有几个关键因素：

1）交易逻辑中短期难以证伪。本轮领涨的板块主要集中在有政策引导的

并购重组主题、产业政策及事件催化的自主可控和自主科技方向。这

些板块受到密集政策和产业事件的催化、短期景气无法证伪，而中长

期产业空间和基本面的确定性较强，因此成为市场关注的焦点。

2）定价资金带来风格溢价。近期ETF流入呈