轻工制造行业2025年纺服轻工教育投资策略报告：关注供给创新和政策支持.pdf

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行业深度报告

目录

1.从需求侧转向供给侧，消费疲软环境中，要在产品创新中寻找牛股1

1.1.核心逻辑：供给创新带来新需求，且往往是非线性增长1

1.2.黄金珠宝：黄金饰品化大变革拉开序幕，从渠道时代迈向产品时代2

1.3.医美：产品驱动型赛道，再生/胶原蛋白新材料开辟新的增长点5

1.4.新型烟草：产品创新推动新型烟草对传统烟草的快速替代，后遇到监管环境变化8

2.内需：关注政策发力方向，“以旧换新”支持范围和支持规模有望再拓宽9

2.1.政策脉络：以旧换新整体可分为两轮政策刺激，2024年以旧换新对汽车和家电支持力度最大9

2.2.实施效果：家电、汽车作为支持力度最强的品类表现良好，家居品类需求有所提振10

2.3.展望后续：预计2025年以旧换新政策仍是主旋律、财政政策将更加给力，期待家居家装、手机

3C、消费等其他领域加大资金支持政策14

3.外需：需求端稳健，美国若加关税整体利空，关注产能出海企业15

3.1.外需：美国消费者信心指数回升，社零表现稳健15

3.2.关税：美国若进一步加征关税整体利空，关注产能出海企业有望份额提升18

风险分析21

图目录

图1:过去十年我国居民消费水平和可支配收入快速增长1

图2:目前我国社零增速低于GDP增速1

图3:四家供给侧创新的消费典范都曾走出大牛股行情2

图4:老铺黄金收入及增速2

图5:老铺黄金归母净利润及增速2

图6:我国黄金首饰零售额（亿元）及增速3

图7:黄金首饰零售额占比3

图8:黄金首饰消费量占比3

图9:我国黄金工艺主要变化3

图10:老铺黄金以原创设计潜心打制“经典、极致、传世”的金饰与金器，引领新中式审美4

图11:古法金主要工艺和步骤5

图12:锦波生物营收及业绩6

图13:锦波生物单季度营收及业绩6

图14:锦波生物主要医美产品6

图15:薇旖美和其他胶原蛋白产品对比7

图16:全球及中国烟草市场规模8

图17:中国卷烟产量及增速8

图18:全球电子雾化烟市场规模及增速8

图19:全球加热不燃烧烟草市场规模及增速8

图20:思摩尔国际股价表现9

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行业深度报告

图21:思摩尔国际收入及增速9

图22:PMI股价表现9

图23:IQOS加热烟弹出货量及增速9

图24:2024年以来中央层面关于以旧换新的表述10

图25:各行业单月社零数据11

图26:2024年家电七大品类线下分阶段增速11

图27:2024年家电七大品类线上分阶段增速11

图28:家电以旧换新进度数据12

图29:24年8月份以来部分省份以旧换新政策关于“家居家装”的表述中涉及品类12

图30:家居家装焕新补贴落地后部分地区效果13

图31:家居线上补贴可全国通用（以好太太为例）13

图32:定制家居公司推出政企双补13

图33:2025年家居补贴对于终端消费拉动测算14

图34:美国10月失业率维持低位16

图35:美国10月核心CPI保持稳定16

图36:美国11月消费者信心指数继续上行1