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股票市场交易策略研究——基于中国市场的分析

股票市场交易策略影响因素分析

股票市场风险收益特征分析

股票市场投资具有收益性与风险性。股票的持有者可以从股票交易中获得收益，获取收益是持有股票的主要目的。收益主要来源于两个方面：第一，股份公司以派发股息、红利等实现形式提供的经济权益；第二，则是在股票流通中基于买卖高低价差所取得的价差收益，即资本利得。通常来说机构或者大型投资者以及保守投资人主要通过第一种方式，即购买引力能力较强的公司股票以获得稳定的股息、红利收益的方式进行投资，在宏观经济或公司经营出现恶化时进行减持。而股票市场上进行交易投资的绝大多数个人或小机构投资者，主要以第二种方式即以获得资本利得的价差收益为目标的投资方式。本文主要针对基于股票走势变动的价差收益进行投资交易策略分析。

图3-1对数收益率时间序列图

根据对上证综合指数的分析可知，上证综指的对数收益率R在2005年1月4日到2016年9月1日间均值为0.000344，标准差为0.018452，偏度为-0.231335小于0，这表明对数收益率序列具有较长的左拖尾，亏损的概率要大于盈利的概率。同时峰度为6.870696，大于正太分布所具有的峰值3，则对数收益率序列具有尖峰厚尾的特征，Jarque-Bera统计结果为1795.06，P值为0.0000，则拒绝对数收益率序列服从正太分布的原假设。

基于上证综指对数收益率所具有的的尖峰厚尾与聚集的特征，上证综指收益率序列不服从正太分布，股票市场上风险对收益率的影响并不显著。此外，指数收益率存在杠杆性，且投资者对指数收益率下跌的反应往往高于相等程度下的收益率上涨反应，指数收益率的下跌对于股票市场交易策略的影响更加显著。

图3-2股市收益率柱形统计图

波动率与股票市场走势研究

波动率作为一个统计概念，是衡量标的资产价格或者投资回报率波动程度的重要指标。一个资产组合的波动率往往能较准确的反映该资产组合的风险。通过对资产价格或收益的波动进行分析与建模，对于准确有效的进行配置资源，设计投资组合与策略，测度与管理风险方面起到重要作用。简单的说，期权波动率的研究是帮助投资者分析、度量投资组合风险水平，选择、设计投资策略的重要部分。根据期权定价理论，波动率视角下的投资策略研究具有现实意义。波动率研究的发展可以概括为三个阶段。首先在经典金融分析模型中，假设市场收益是服从正太分布的，波动率是恒定的，遵从随机游走过程，如Black-Scholes期权定价模型。随着实证研究的发展，越来越多的研究证实这一假设在实际市场环境中是难以

于标的资产波动率的单调增函数，则当期权价格给定时，很据Black一Scholes期权定价模型可以计算出对应的波动率数值，即隐含波动率。

期权的价值主要由标的资产未来实现波动率决定，而通过Black-Scholes期权定拍

模型所测算的隐含波动率是使期权价值与市场价格一致的波动率，反映了市场投资者对

未来波动率走向的预期。此外，从本质上来说，期权的市场价格是隐含波动率的一种映

射，期权的市场价格反映出波动率的市场价格，投资者对期权的交易即是波动率的交易。

4.1.2波动率基本特征分析

从2015年2月9日至2016年9月2日共385日的上证50ETF历史波动率与标的资产收盘价数据中，50ETF收盘价最高达到3.427，最低低至1.886，平均水平在2.408。样本期内历史波动率最高达到0.256%，最低低至0.040%，平均波动率为0.124%。

首先，历史波动率的变动趋势如图4.1所示，蓝色曲线为30天历史波动率，红色曲线为标的资产50ETF价格，自2015年3月起历史波动率一路走高，至2015年8月达到最高点。而自2015年8月以来，历史波动率呈现波动下行趋势。历史波动率的上升往往伴随着标的资产50ETF价格的下跌，反之历史波动率的下降伴随着标的资产价格的上升，在历史波动率较平稳，无较大变动的时间区间内，容易进入调整期，标的资产价格相对平稳。

图4-1历史波动率变动走势图

其次，在期权定价众多影响因素中，隐含波动率作为期权定价中唯一不能从市场上

直接获得的因素，难以通过其他的交易手段进行对冲或抵消，在期权价格其他影响因素

锁定时，期权的价格完全依赖于隐含波动率，即隐含波动率反映期权价格。在计算不同

的期权的相对价值过程中，隐含波动率对期权相对价值具有重要影响。图4-2中刻画了

买入期权与卖出期权的历史波动率、隐含波动率与标的资产价格的变动趋势。从隐含波动率的走势来看，自2015年3月起至2015年6月中旬，隐含波动率呈上升趋势，经历了2015年6月到9月这一阶段的下降后，在2015年9月急剧升高，达到样本期间内最大值。而2015年9月份以来，隐含波动率总体上呈现波动下行趋势，其中20