四季度，盈利可能向原材料行业集中.pdfVIP

一、企业利润的核心矛盾在利润率

当月来看，10月企业利润降幅收窄，企业营收和营业成本增速也出现改善；累计来看，1-10月工业企业利润同

比增速进一步下探，录得-4.3%，企业营收和营业成本增速也有下滑（图1）。

自今年7月开始，工业企业利润累计增速下滑并于9月进入负增长，企业利润的核心矛盾在于利润率偏弱。

首先，今年的营收增速水平并不比去年同期差。去年和今年营收的量、价变化略有不同，去年量价变化是“量”

增“价”减，营收增速回升的逻辑主要在“量”；今年“量”略有下降，“价”的上升也在9月被打断。今年Q3

末“价”继续升的逻辑没有实现，导致营收同比增速回升的进程中断。不过，从量和价的总贡献来看，今年营收

增速水平并不差。截至10月，企业营收累计同比增速1.9%，去年同期的企业营收累计同比增速0.3%（图2）。

图1：1-10月企业利润增速仍在负区间

%规模以上工业企业:利润总额:累计同比

40规模以上工业企业:利润总额:当月同比

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：今年的营收增速水平并不比去年同期差

%成本-收入增速差

5规模以上工业企业:营业收入:累计同比

规模以上工业企业:营业成本:累计同比

4

3

2

1

0

-1

-2

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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其次，更关键的问题是10月利润率为2015年以来同期最低水平。去年企业利润率一直在逐步攀升，这得益于当

时成本与收入增速差不断缩小。反观今年下半年，营收增速水平高于去年，成本增速水平也在升高（图2），单

位成本上升（图8），成本与收入增速差不断扩大，利润率也自今年7月开始走低，企业在这一期间赚取利润的

难度变大。1-10月份，企业营业收入利润率为5.29%，比去年同期低0.38个百分点，也是2015年以来同期的最

低水平，这是1-10月工业企业利润继续回落的主要原因。

图3：企业利润增速回落主要受到利润率拖累

%PPI:累计同比增加值累计同比

15利润率:累计同比利润累计同比

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图4：企业利润率自今年7月开始走低，明显不及去年同期

利润率:%

6.02023年2024年

5.5

5.0

4.5

4.0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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二、利润率偏弱或是企业压价出清的结果

工业企业利润率自今年7月份开始，就一直处于下降阶段，10月受大类制造业利润率的带动，企业累计利润率

出现小幅改善，但仍远不及去年同期。当前，利润率偏弱或是企业压价出清的结果。

第一，企业产品正在出库。企业的产成品存货经过近半年的库存累积后，产成品存货从7月的5.2%下降至10月

的3.9%（图6），在此期间工业产品的销售率一直提升（图7）。但是在库存去化的这几个月期间对应的企业利

润累计同比一路下滑。

第二，出厂价格走低削弱了营收。1-10月工业增加值同比增速依旧维持在5.8%，1-10月的PPI累计同比增速进

一步下降至2.1%。近几个月，“量”相对稳定而出厂价格走低，给企业收入和盈利带来较大压力。企业营收增速

自7月起逐步下滑，1-10月企业营收同比增长1.9%，较9月继续下降，且已下降至年内最低水平。

第三，企业单