资本资产定价模型 .pdfVIP

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量化投资之资本资产定价模型(CAPM)

刘欢金融1222012011072

一、前言

现代金融学的两大基石是有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)。

有效市场假说是为了方便研究金融市场而对经济世界做的一个假象,而资本资产

定价模型就基于这个假设:

(1)这个模型是干嘛的?

它是为了研究资本的收益与风险之间的定量关系。

(2)为什么要研究这个?

我们知道,这个世界有一个基本规律:风险越高、收益越高。当一个产品风

险低而收益又高的时候,一定会有大量资金涌入瓜分掉收益。

因此,通过研究资本收益与风险之间的定量关系,我们可以判断这只股票价

格的“合理性”,如果风险太大而价格又很低、或者风险太小而价格又太高,说

明其价格不合理,有很大变动的可能。此外,还可以估计各种宏观经济变化对股

票价格的影响。

二、CAPM模型

1.切点组合、分离定理与市场组合

我们先把前言中说的“研究资本收益与风险之间的定量关系”这个东西放一

放。先从金融市场上两个很重要的问题入手一一每一天每一刻,投资人们无不在

绞尽脑汁思考的两个问题一一(1)有没有一个收益最大、风险最小的投资组合?(2)

它在哪里?

为了搞清楚这个问题,经济学家们简化了这个世界,在这个简化的世界中,

经济学家们找到了这个最优的投资组合,它被称为切点组合。现在,我们就来聊

一聊这个最优的“切点组合”。

要了解它的原理,我们需要走进经济学家威廉夏普等构建的简化世界:

在这个世界里:

1.所有投资者都是理性的,并且希望财富越多越好。

2.所有投资者都可以及时免费获得充分的市场信息。

1/10

3.影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险。即他们依据期望收益率

和标准差选择证券(期望收益最大、标准差最小)。

4.投资者具有相同预期,即有相同的投资行为。也意味着他们对证券的期

望收益率、标准差及证券间的相关性有相同预期。

5.市场上存在且只有一种无风险利率。

除此之外,还有一些其他假设:

6.股票市场存在买空和卖空。

7.所有投资者都有相同的投资期限,而且只有一期。

8.股票投资可以无限制的细分。

9.不存在通货膨胀、折现率也不变。

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根据假设1、2、3,我们知道投资者将会从所有风险证券组合构成的可行区

域(下图的灰色区域)中选择其最优证券组合(灰色区域的外圈黑色沿线)。根据假

设4,我们知道所有投资者的风险可行区域是相同的。如下图所示,纵轴是组合

的预期收益,横轴是组合的标准差,标准差反映了组合收益的变动情况,即风险

大小,标准差越大,收益变动越大,越不稳定,说明风险越大。

下面的灰色区域就是所有投资者的可行区域,黑色外沿就是最优的证券组合,

为什么是最优的呢?以A点为例,在外沿线上面总能找到一个B,它的风险与A

一样,但收益更高。

注意,以上讨论的资产组合,都是有风险的,因为横轴不等于零,在不考虑

无风险资产的时候,黑色沿线的组合都是最优组合,但有无风险资产介入情况就

有所不同。

根据假设5,市场上只有一种无风险资产C,收益为r,方差即风险为0,

0

如下图所示。

3/10

投资者可以将钱全部投向于某个最优的资产组合,比如B,那么获得收益

和承担的风险将全部是r和σ。

BB

同样,投资者也可以将钱全部投向无风险资产,那么获得收益和承担的

风险将全部是r和0。

0

事情当然没有那么极端,更多人把部分钱投资于B、部分投资于无风险

资产C,这样形成的组合形成了B-C的连线,在这条线上,任何一个点

都是B与C之间的再组合。

那么问题就来了,不考虑无风险资产的时候,黑色沿线上的点都是最优组合,

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