正邦科技公司深度报告：重整归来内化双胞胎体系，合并可期迈向行业第一梯队.pdf

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正文目录

1、重整扬帆起航，短期看好复产，长期重组可期6

2、重整归来成果初显，经营重回发展正轨8

2.1、Q3业绩扭亏为盈，负债率下降至行业优秀水平8

2.2、生猪养殖率先扭亏，成本有望持续优化9

2.3、依托双胞胎平台优势，饲料稳步复工复产11

3、双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力重塑正邦13

3.1、饲料起家构建一流产业链，管理优势化为体系优势13

3.2、饲料产能全国布局，一站式服务发挥协同效应14

3.3、轻资产模式产能迅速扩张，体系优势筑起成本优势地位15

4、复盘重整历程，激进扩张遇债务危机，双胞胎入局帮扶重生17

4.1、超级猪周期促成激进扩张，债务负担逐季加重17

4.2、猪价低迷资金短缺，双胞胎入局重整18

4.3、帮扶策略对症下药，未来有望合并上市19

5、盈利预测评级21

6、风险提示23

图表目录

图表1：投资观点逻辑图6

图表2：2023Q1-2024Q3正邦科技季度营业收入及季度环比增速（亿元）8

图表3：2023Q1-2024Q3正邦科技季度归母净利润（亿元）8

图表4：2023-2024Q3正邦科技资产负债率（%）8

图表5：2023-2024Q3正邦科技速动比率和流动比率8

图表6：2024年1月至10月正邦科技生猪销售月收入及月环比增速（亿元）9

图表7：2024年1月至10月正邦科技生猪月出栏量（万头）9

图表8：2024Q1-2024Q3正邦科技能繁母猪存栏数（万头）10

图表9：2024年1月至10月正邦科技仔猪和商品猪月出栏量（万头）10

图表10：2024Q3末正邦科技生产指标与帮扶目标对比10

图表11：2024H1末正邦科技生产与双胞胎关联交易额与2024年预计交易额11

图表12：2021H1-2024H1正邦科技饲料业务半年度营业收入及半年度环比增速（亿元）12

图表13：2023H1-2024H1正邦科技各类饲料半年度销售额（亿元）12

图表14：双胞胎集团发展历程13

图表15：双胞胎集团“奋斗者”企业文化14

图表16：双胞胎饲料产品矩阵14

图表17：2009-2023年双胞胎饲料销量（万吨）15

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图表18：双胞胎子公司产能分布情况15

图表19：2018-2023年双胞胎肥猪出栏量（万头）15

图表20：双胞胎集团栏舍图15

图表21：生猪养殖行业各公司完全成本（元/公斤）16

图表22：2019-2022超级猪周期复盘17

图表23：2019/2020行业前列公司营业收入和归母净利润（亿元）18

图表24：2020Q3-2023Q3正邦科技资产负债率（%）18

图表25：2020-2023年正邦科技经营净现金流（亿元）18

图表26：2020-2023年正邦科技货币资金（亿元）18

图表27：正邦科技重整重要节点时间表19

图表28：双胞胎帮扶方案19

图表29：双胞胎对于正邦帮扶提升目标20

图表30：公司业务拆分和业绩假设21

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1、重整扬帆起航