三一重工内需持续好转，看好龙头主机厂业绩弹性.pdf

公司点评报告

内容目录

1.内需持续好转产品结构领先，三一重工有望率先受益4

1.1.看好内需转好带来的工程机械盈利弹性4

1.2.基建地产边际复苏有望带动中大挖销量回暖，利润弹性大6

1.3.土方机械率先实现复苏，起重机混凝土有望于2025年筑底回升8

2.盈利预测与投资建议9

3.风险提示9

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：国内各工程机械产品市场销量（单位：台）与同比增速4

图2：2024年国内小中大挖销量及增速5

图3：国内财政货币政策持续发力6

图4：24M8小松中国区开机小时数为93，同比+3.3%6

图5：24M8徐工挖机开工小时89.9，同比-2%6

图6：2023年日韩品牌在华中大挖产品销量占比超50%7

图7：2024年内销主要由小挖拉动7

图8：2020-2023年公司营收CAGR为14%8

图9：三一重工在中大挖产品布局8

图10：2025年化债背景下，看好地产基建相关的起重机混凝土板块弹性8

图11：24H1国内龙头主机厂分版块收入情况9

表1：2025年中大挖收入提升带来的利润弹性测算7

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1.内需持续好转产品结构领先，三一重工有望率先受益

1.1.看好内需转好带来的工程机械盈利弹性

2024年土方机械率先实现复苏，起重机仍在探底阶段。①土方机械：挖掘机、装载

机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早；除了房建基建以外，农村水利、矿

山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游，应用多样化使土方机械率先实现复苏；②

起重机：下游应用与房地产、基建行业相关性较高，增速恢复受制于单一作业场景，

2024M1-9仍在探底阶段。

图1：国内各工程机械产品市场销量（单位：台）与同比增速

数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所

土方机械景气度逐渐由小挖向中大挖过渡。从2024M1-9挖掘机内销情况来看，挖

机景气度主要呈现以下态势：①小挖起主要拉动作用：2023年底万亿国债带来的市政工

程+农村水利需求（10-20吨级同比增长30%-40%），小挖