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三一重工内需持续好转,看好龙头主机厂业绩弹性.pdf

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公司点评报告

内容目录

1.内需持续好转产品结构领先,三一重工有望率先受益4

1.1.看好内需转好带来的工程机械盈利弹性4

1.2.基建地产边际复苏有望带动中大挖销量回暖,利润弹性大6

1.3.土方机械率先实现复苏,起重机混凝土有望于2025年筑底回升8

2.盈利预测与投资建议9

3.风险提示9

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东吴证券研究所

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图表目录

图1:国内各工程机械产品市场销量(单位:台)与同比增速4

图2:2024年国内小中大挖销量及增速5

图3:国内财政货币政策持续发力6

图4:24M8小松中国区开机小时数为93,同比+3.3%6

图5:24M8徐工挖机开工小时89.9,同比-2%6

图6:2023年日韩品牌在华中大挖产品销量占比超50%7

图7:2024年内销主要由小挖拉动7

图8:2020-2023年公司营收CAGR为14%8

图9:三一重工在中大挖产品布局8

图10:2025年化债背景下,看好地产基建相关的起重机混凝土板块弹性8

图11:24H1国内龙头主机厂分版块收入情况9

表1:2025年中大挖收入提升带来的利润弹性测算7

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1.内需持续好转产品结构领先,三一重工有望率先受益

1.1.看好内需转好带来的工程机械盈利弹性

2024年土方机械率先实现复苏,起重机仍在探底阶段。①土方机械:挖掘机、装载

机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早;除了房建基建以外,农村水利、矿

山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游,应用多样化使土方机械率先实现复苏;②

起重机:下游应用与房地产、基建行业相关性较高,增速恢复受制于单一作业场景,

2024M1-9仍在探底阶段。

图1:国内各工程机械产品市场销量(单位:台)与同比增速

数据来源:工程机械工业协会,东吴证券研究所

土方机械景气度逐渐由小挖向中大挖过渡。从2024M1-9挖掘机内销情况来看,挖

机景气度主要呈现以下态势:①小挖起主要拉动作用:2023年底万亿国债带来的市政工

程+农村水利需求(10-20吨级同比增长30%-40%),小挖

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