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浅谈中国国家债务问题

一、国家债务的概念

国家债务(又称主权债务)，是指一国政府在国内外发行的债券、向

外国政府或银形借款所形成的，以国家信用为担保的债务。国际上，

中央政府、地方政府和公共机构都可以发行债券或借债，其中，中央

政府的债务俗称为国债，而地方政府、公共机构的债务俗称为公债。

但在我国，只有中央政府既能通过借债又能通过发行债券筹得资金，

地方政府和公共机构只可以发行债券筹资。

狭义国家债务指中央政府在国内外发行的债券或向外国政府、银行

借款所形成的债务，广义国家债务指除了狭义国家债务外，还包括政

府必须承担的其他各种债务，如国有商业银行、政策性银行的坏账、

财政担保的公共和非公共部门的国内外借款，政府部门担保的国企、

央企的银行贷款等。

二、中国国家债务测算

自2009年以来，欧洲部分国家相继爆发主权债务危机。2009年10

月，希腊当年财政赤字占GDP总值超过12%，高于欧盟约定上限3%。

随后，穆迪、标普、惠誉等评级机构相继调低希腊主权信用评级，主

权债务危机正式爆发，并在葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国迅

速蔓延。虽然此后欧洲央行、国际货币基金组合(IMF)等机构一直致

力为以上国家提供解决方案，但欧债危机还是给这些国家，甚至整个

欧元区的经济造成了极大的伤害。

2013年，以上评级机构又将国家债务危机的矛头指向中国。4月9

日，惠誉宣布将中国的信用评级从(AA-)下调至(A+);4月16日，穆

迪将中国的国债评级展望从正面下调至稳定。两家评级机构接连

下调中国主权评级，均是因为中国国家债务占国内生产总值比例在不

断地提高。

据国际货币基金组织统计，中国的主权债务占GDP比例为22%，不

过，这一数字并未包含地方政府债务、四大资产管理公司债券、政策

性金融债、原铁道部债务、汇金债等广义政府债务，也不包括隐性的

养老金缺口。

那么，中国的政府债务到底有多大规模呢?我们可以分类统计测算：

(一)狭义国家债务测算

国债：根据wind数据统计，2012年底，国债余额为78104万亿元。

外债余额：根据华泰证券测算，2012年底，以中央政府名义借入的

债务余额为48653亿元。

加总以上两项，我们可以得出，狭义国家债务余额为126757亿元，

占GDP总额(519322亿元)的24%，与国际货币基金组织的统计结果大

致相同。

(二)广义国家债务测算

1、地方政府债务指地方政府作为债务人，支出大于收入所形成的赤

字总和。由于地方政府收支不对外公开，我们只能根据债务来源，将

地方政府债务分为以下六类，并分别核算债务余额：

(1)地方融资平台：指地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注

入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立

法人资格的经济实体(国务院文件定义)。据银监会公布显示，截止

2012年底，地方融资平台贷款余额为93035亿元。

(2)银信政合作：即银行、信托、政府三方合作融资。银行发行理

财产品，购买信托公司发行的信托产品，这些资金投资于地方政府融

资平台的股权或债权，政府向银行和信托出具回购的承诺函。据中国

信托业协会数据显示，2012年底政信合作余额为5016亿元。

(3)城投债：城投类企业配合地方政府公开发行的企业债和中期票据，

其最终信用主体是地方政府，募集资金主要用于城市路网项目、市政

基础及公共服务项目等建设，而偿债资金多来自于财政补贴。据华泰

证券债券组估算，2012年底，城投债余额17698亿元。

(4)保险资金基础设施债权投资计划，是指保险资产管理公司等专业

管理机构作为受托人，面向委托人发行受益凭证，募集资金以债权方

式投资基础设施项目，按照约定支付预期收益并兑付本金的金融产品。

据保监会官员透露，截止2012年底，保险机构累计发售83项基础设

施投资计划，11项不动产债权计划，备案金额3025亿元。

(5)中央代发地方债：在年初的政府工作报告显示，中央代发地方债

余额为3500亿元。

(6)上级财政借款、其他借款：包括二级财政借款和其他单位和个人

的借款。华泰证券测算，2012年底，上级财政借款、其他借款余额

22693亿元。

加总以上债务余额，我们测算出，2012年底地方政府债务余额大约

为144967亿元。

2、四大资产管理公司债务：2004年以来，为支持四大行上市，四

大资产管理公司发行了大量的金融债券，收购四大行的不