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我国债券市场的信用评级的有效性研究

作者：欧阳海琴伍星星

来源：《现代经济信息》2016年第31期

摘要：债券市场是金融领域的重要市场，其健康稳定发展离不开信用评级制度的建立和实

施，有效的信用评级是债券市场发展的基础与保障。在金融环境开放、复杂的情形下，为了维

护和推动我国债券市场健康稳定可持续发展，本文在明确债券市场信用评级机构基本要求后，

通过对债券市场信用评级有效性的实证分析，找出哪些因素对债券市场信用评级具有较为明显

的影响，分析结果表明企业规模、经营水平、地方经济发展水平、偿债能力等都对债券信用评

级影响显著。

关键词：信用评级；债券市场；有效性；实证分析；建议

中图分类号：F832文献识别码：A文章编号：1001-828X（2016）031-000-02

前言

纵观国内外债券市场，都充分体现出了成熟健康债券市场在优化社会资源配置、促进市场

经济发展、拓展投融资渠道方面所发挥的无可替代的功能与作用。但我国债券市场的信用评级

制度尚不够完善，债券市场尚不够成熟，不能很好的为投资者提供所需有效信息，与国外信用

评级之间还存在较大一段差距。为了改善上述状况，提高信用评级有效性，开展实证分析实为

必要之举。

一、我国债券市场信用评级对评级机构的基本要求

信用评级机构在债券市场中扮演着非常重要的角色。根据信用评级机构在债券市场中的功

能、作用与地位，拥有良好的信誉是一个正规信用评级机构应满足的基本要求之一。信用评级

机构主要是对发债人或企业债务信息、会计信息进行披露，并根据披露结果相关调查资料做出

相应的信用评级，其本身信誉良好，以中立的位置、专业的程序方法对债券人信用进行评价，

评价结果可靠性才高，信用评价才能具备较高的有效性，否则其信用评价结果真实有效性将有

待考证[1]。除此之外，债券市场信用评级机构还应满足等级简单和评价方法科学要求。目

前，国际上所提供的资本市场信用评价机构具有高度集中性，主要包括三大评级结构，一般采

用AAA-D的符号形式来标明被评价对象的信用高低。他们对基金、银行、债券、证券公司和

上市公司进行信用评级，评级符号应设置相对简单些。方法科学是树立良好信誉的基础与必要

条件，也是信用评级应遵循的一个最基本原则，信用评级机构应采用科学有效的方法对债券进

行评级。

二、我国债券市场信用评级的有效性实证分析

样本1.选择与描述

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随着金融、互联网金融的快速发展，债券发行成为金融市场中一种主要交易形式，成为企

业融资重要渠道之一，企业债券在我国债券市场中的地位变得越来越重要。本文以企业债券作

为信用评级的对象，将其划分为城投企业债（以地方融资类公司发行债券为主）和一般企业债

两类[2]。城投企业债选取2012年至2015年发行的270只地方融资平台债券（可获得债券余额

数据）作为研究样本，债券信用评级均值为3.91，对应的信用等级为AA级，处于中等偏上水

平；一般企业债选取2011年至2015年发行的92只非金融企业债（即无固定担保利率）作为

研究样本，信用评级均值在4.86时，对应的信用等级介于AA和AA+之间。为了便于计算和

保证实证分析的针对性、准确性，在所选取的362只企业债中剔除如下几类债券：有回售权、

担保等的期权性质债券，银行短期债券和变化利用债券。实证分析所需数据来源于国家统计

局。

评估模型构建2.

鉴于当前大多数信用评级机构对债券市场信用的评级都是采用一系列按序排列的等级来表

示其信用等级大小的，因而本文选择OrderProbit概率回归模型来对债券市场信用评级的有效

性进行检验[3]。概率回归模型的定义如下：

式中，x为信用评级影响因素的自变量，y*为债券评级的内在趋势，无法直接测量，ε为

误差项。假设债券市场信用评级的等级有J种（J=1，2，……J），则对应的信用等级变量就

有J种取值，且每种取值之间存在这样的关系y=1

将给定x值的累计概率用下式表示，

则有

为F-1累计标准正态分布的反函数，即正太等价离差。得到正太等价离差函数后，结合概

率回归模型，通过回归拟合和对各参数的估算，最终求出债券信用评级等级的概率值[4]。

如，y=j时的信用等级概率计算如下：