【东吴环保公用】2025年环保行业年度策略：揽星衔月，扶摇可接：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.pdfVIP

证券研究报告·行业深度·环保工程及服务

【东吴环保公用】2025年环保行业年度策略

揽星衔月，扶摇可接：

化债、成长、重组共振，环保市场化新生！

证券分析师：袁理

执业证书编号：S0600511080001

联系邮箱：yuanl@

证券分析师：任逸轩

执业证书编号：S0600522030002

证券分析师：陈孜文

执业证书编号：S0600523070006

日期：2024年12月10日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

关注化债、成长、重组三大主线

主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性

•优质运营重估：化债利于解决现金流痛点，对标海外估值存翻倍空间。不一样的观点：1）优质运营资产化债弹性被低

估：化债弹性源于基本面和估值双升！运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革

推进，迎价值重估。2）量化测算：在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（

70%）、绿色动力环保（55%）、北控水务集团（51%）弹性突出。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】最通顺且落地中的

化债标的，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性

40%+，【三峰环境】【绿色动力】，建议关注【永兴股份】；②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关

注【北控水务集团】。

•化债成长：存量包袱解决，释放成长性。建议关注【中金环境】23年通用制造板块营收48亿元，净利润5.37亿元（同比

+21%），在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长，环保PPP业务出清中。

•化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。

主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力

•政策着力点：1）再生资源：关注资源价值+需求升级。①废家电/报废汽车拆解：贡献“两新”重要增量，回收规范

化，地区先发优势与回收资产优势将持续提升。建议关注：废家电拆解【中再资环】【大地海洋】，报废汽车拆解【

华宏科技】。②生物油：原料端UCO出口退税取消，鼓励本土利用，长期废油脂资源将供不应求；产品端UCOME存

结构性替代机遇，SAF当前产能稀缺，需求增量空间大。建议关注：从UCO到生柴一体化布局【朗坤环境】，先进SAF

生产商【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【海新能科】等。2）重点投资驱动：重点推荐【景津装备】压滤机龙头市占率

40%+，在宏观景气度回升后成长回归！对应24年PE11倍；建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头。3）环卫电动化

：重点推荐【宇通重工】24M1-9公司自身新能源装备销量/环卫销量占比68%最高，受益电动化弹性最大。24Q3环卫装

备行业新能源渗透率16.60%，同比+7.05pct，环比+8.06pct，加速提升。

•新质生产力：1）半导体治理：重点推荐【美埃科技】国产半导体洁净设备龙头，国产替代+并购互补品强化出海+耗

材提升。2）光伏配套：重点推荐【金科环境】光伏再生水引领者，受益于水耗标准趋严。

主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环

•重组：立足于企业资产增值，政策支持上市公司向新质生产力转型升级加强产业整合。从瀚蓝案例看下一个“化债-

重组-成长”闭环逻辑，建议关注【武汉控股】化债修复弹性值得期待，股东承诺资产盈利提升后注入。

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等。（估值日期：2024/12/8）2

目录

CONTENTS

0124Q1-3业绩平稳，水务固废资本开支下降，回款凸显化债必要性

0