投服中心介入的治理效果研究--以大智慧为例.pdf

摘要

我国中小投资者体量庞大且在资本市场上处于弱势地位，中小投资者与上

市公司大股东之间的信息不对称使前者的合法权益易遭到后者侵占。为切实保

护中小投资者合法权益，中国证监会于2014年12月牵头设立中证中小投资者

服务中心（以下简称“投服中心”）。凭借其独特的业务模式，投服中心在维护

中小投资者合法权益、强化中小投资者维权意识方面成绩亮眼。

本文选取了由投服中心介入的典型案例——大智慧公司——作为研究对象，

考察投服中心采用两种截然不同的方式——发送股东质询建议函和提起股东代

位诉讼——介入公司治理所产生的效果差异，并采用多种指标将上述差异予以

量化和分析，并得到以下结论：（1）投服中心采用行使股东权利的方式介入公

司治理仅能对上市公司起到提示作用。发送《股东质询建议函》可能无法得到

被行权公司的及时反馈或引起足够重视，也无法在短期内产生预期的市场反应，

其产生的治理效果在长期内得以缓慢释放。（2）相较于行使股东权利，投服中

心采用诉诸法律的方式介入公司治理能够取得即时的治理效果，例如引发更为

持续的、强烈的市场反应，并切实影响上市公司内部治理。（3）投服中心采取

更为激进的维权手段将有效提高公司高管或实际控制人的侵权成本，倒逼公司

内部治理结构实现进一步优化。（4）投服中心往往采用序贯的维权方式以实现

对投资者利益的保护，当投服中心采用行使股东权利的方式向上市公司提出质

询或建议但未引起上市公司足够重视或未促成上市公司做出实质改变时，投服

中心可能将采取更为激进的方式（如诉诸法律）倒逼上市公司正视其存在治理

缺陷的事实以争取实现有利于投资者利益的结果。

本文的研究结论丰富了投资者权益保护话题的相关文献，肯定了投服中心

通过不同维权手段，尤其是采用股东代位诉讼方式维护中小投资者合法权益所

产生的正向治理效果，拓展了由投保机构向公司董监高提起股东代位诉讼的案

例证据，并对中小投资者进一步深化维权意识、积极通过投服中心这一投资者

保护机构寻求权益保护具有引导作用。

关键词：投服中心；持股行权；诉讼维权；中小投资者保护

Abstract

Thelargenumberofsmallandmedium-sizedinvestorsinChinaisinaweak

positioninthecapitalmarket,andtheinformationasymmetrybetweensmalland

medium-sizedinvestorsandmajorshareholdersoflistedcompaniesmakesthe

legitimaterightsandinterestsoftheformersusceptibletoencroachmentbythelatter.

Inordertoeffectivelyprotectthelegitimaterightsandinterestsofsmallandmedium-

sizedinvestors,theChinaSecuritiesRegulatoryCommission(CSRC)tooktheleadin

establishingtheChinaSecuritiesInvestorServicesCenter(ISC)inDecember2014.

Withitsuniqueoperationmodel,ISChasachievedremarkableresultsinsafeguarding

thelegitimaterightsandinterestsofsmallandmedium-sizedinvestorsand

strengtheningtheirawarenessoftheirrights.

ThispaperselectsatypicalcaseofinterventionbyISC,DazhihuiCompany,asthe

researchobject,andexaminesthediff