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中国短期国际资本流动主要影响因素研究

发表时间：2020-11-18T17:16:52.923Z来源：《基层建设》2020年第20期作者：邸月

[导读]摘要：当前，世界经济一体化、金融全球化不断推进，我国金融改革和开放也进入了重要阶段，国际化程度迈上新的台阶，短期国

际资本频繁出入中国将对中国资本市场造成巨大的冲击，引起本国产出和物价水平的下降，进一步引起本国利率水平下降，造成利率和汇

率的不稳定。

山西财经大学

摘要：当前，世界经济一体化、金融全球化不断推进，我国金融改革和开放也进入了重要阶段，国际化程度迈上新的台阶，短期国际

资本频繁出入中国将对中国资本市场造成巨大的冲击，引起本国产出和物价水平的下降，进一步引起本国利率水平下降，造成利率和汇率

的不稳定。有必要研究中国短期国际资本流动的影响因素，为政府有效管理提供建议。本文结合中国的实际情况选择VIX指数、中美利

差、人民币升值预期、经济增长汇率、股票收益率五个指标以及我国短期国际资本流动净额自2001年1月至2019年12月的月度数据来构

建TVP-VAR模型。研究发现，VIX指数（VIX）对短期国际资本流动具有正向影响，且影响程度逐渐加深；中美利差（IM）对短期国际资

本流动具有负向影响，影响程度多变；股票收益率（STOCK）对短期国际资本流动具有正向影响，时变性不明显；经济增长率（EC）对短

期国际资本流动具有正向影响，影响具有滞后性和长期性；人民币升值预期（EX）对短期国际资本流动具有正向影响，时变性较小。

关键词：中国短期国际资本流动；VIX指数；中美利差；股票收益率；TVP-VAR模型

我国短期国际资本流动受到多重因素的影响，如国家政策的影响和限制、货币市场、汇率市场及利率市场等的综合影响，本文结合中

国的实际情况选择VIX指数、中美利差、人民币升值预期、经济增长汇率、股票收益率五个指标以及我国短期国际资本流动净额自2001年

1月至2019年12月的月度数据来构建TVP-VAR模型，期间包括了美国长期的量化宽松时期。经检验各数据平稳，选择建立滞后2期的

TVP-VAR模型。

区别于VAR模型的脉冲响应分析，TVP-VAR模型的脉冲响应分析参数会随样本时间的变化而而变化，具有时变特性，而且TVP-VAR模

型可以得到两种类型的脉冲响应函数图，分别是等间隔脉冲响应函数和时点脉冲响应函数。

图1等间隔脉冲响应图

注：横坐标表示年份，纵坐标均表示单位标准差cholesky冲击的响应值。由于篇幅原因稳定性检验结果及参数估计结果略。

为了观察金融危机对我国短期国际资本流动的影响，选择第一个时点为2008年10月，此时处于汇改后期和金融危机全面爆发阶段，危

机已对我国金融市场产生冲击，二者效应双重叠加对中国宏观经济施加影响；为了观察美国量化宽松政策对我国短期国际资本流动的影

响，选择第二个时点为2011年4月，此时随着美国开始实施第二轮量化宽松政策，第一轮量化宽松政策已对我国经济产生影响，选择第三个

时点为2014年11月，美国于2014年10月29日宣布结束实施量化宽松政策，这一政策由于在月底宣布，因而选择11月作为该政策研究时点，

且此时也处于中国经济增速换档初期阶段；为了研究我国汇率改革对短期国际资本流动的影响，选择第四个时点为2015年8月，此时我国实

行“8·11汇改，进一步”完善人民币汇率中间价报价，人民币出现小幅贬值。时点脉冲响应结果见图2。

由图可知：

（1）中国短期国际资本流动（SCF）具有自我强化特征且短期效应最明显。等间隔脉冲响应图显示短期国际资本（SCF）对来自自身

冲击表现为正向响应，在短期时受自身冲击的影响最大，长期响最小，时点脉冲响应图显示在第15期时影响收敛于0，即长期看来，影响逐

渐减弱直至消失。同时从两图均可因看出，SCF对自身影响的时变性较强。

（2）VIX指数（VIX）对短期国际资本流动具有正向影响，且影响程度逐渐加深。等间隔脉冲响应图显示短期国际资本流动对来自

VIX指数的冲击表现为正向响应，这一效应在长期较大且提前2、3期曲线均有随着时间的推移上涨的趋势，即VIX对于SCF的影响系数随时

间的推移增大，具有较强的时变性。

图2时点脉冲响应图

注：横坐标表示期数，纵坐标均表示单位标准差cholesky冲击的响应值。

中美利差（IM）对短期国际资本流动具有负向影响，影响程度多变。等间隔脉冲响应图显示，短期国际资本流动