多类型经济政策不确定性对商品期货波动率的影响研究.pdf

摘要

摘要

我国期货市场自1988年开业以来，经历了从无到有、从小到大、从单一到

多元的发展过程，目前已经成为全球最大的商品期货市场和第二大金融期货市

场。到2021年9月底，中国的五大期货交易所包括上海期货交易所、郑州商品

交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所和上海国际能源交易中心，还

包括一家黄金现货交易所，即上海黄金交易所。中国证监会的统计显示，2021

年前三季度，中国的期货市场总体上的交易量已经突破1.6亿手，相较于去年同

期有16.9%的提升；总体的交易金额也已经突破1.2万亿元，相较于去年有32.4%

的提升；而总体的持仓量也已经突破1.8亿手，相较于去年有14.5%的提升。其

中，商品期货累计成交量占比为82.6%，金融期货累计成交量占比为17.4%。我

国期货市场在规模扩大的同时，也在不断优化产品结构、市场结构和主体结构，

以适应经济社会发展和市场需求的变化。在产品结构方面，我国期货市场已经

涵盖了农产品、能源、化工、金属、纺织等多个领域的50多种品种，并且不断

推出新品种和新合约，如铁矿石、原油、铜等国际化品种，以及中证500股指

期权、10年期国债期货等创新品种。我国期货市场在发挥价格发现、风险管理

等基本功能的同时，也在服务国家战略、支持实体经济发展等方面发挥重要作

用。例如，通过套期保值、基差贸易等方式，帮助相关企业应对价格波动风险；

通过推出绿色期货品种，支持绿色低碳发展；通过引入境外投资者参与交易，

推动期货市场对外开放等。

在新冠疫情、俄乌冲突以及美元升值引发的高通胀等因素影响下，全球经

济正处于一个极度不确定的经济环境中（经济前景不确定）。这对全球经济产

生了深远影响，尤其是大宗商品市场，全球大宗商品价格持续飙升，例如石油、

煤炭、天然气、铁矿石价格持续上涨，玉米、大豆等粮食价格再次上涨，食用

油和部分工业金属价格大幅度上涨。经济政策不确定性对宏观经济的影响已被

证实，大宗商品同时具有一般货物商品和金融资产的双重属性，位于实体经济

和金融市场之间，也应该受到经济政策不确定性的影响。因此经济政策不确定

性对大宗商品领域的影响值得研究。

本文选取了2005年1月至2022年5月的经济政策不确定性指数，包括财

I

摘要

政政策不确定性指数、货币政策不确定性指数、汇率政策不确定性指数、贸易

政策不确定性指数，中证商品期货指数及其四个单一商品期货指数数据。首先

对商品期货收益率序列和四个政策不确定性指数进行了描述性统计。其次通过

GARCH-MIDAS模型对数据进行了样本内分析和样本外预测，并且对预测结果

进行了MCS检验，以确定四个政策指数的引入是否提高了模型的预测精度。最

后，通过对不同样本外预测长度和不同损失函数进行稳健性检验，并得出了本

文的结论与对策建议。

研究结果表明：全样本分析中，在GARCH-MIDAS-FLPU模型中，中证商

品期货、中证能源期货、中证农产品期货的θ显著为负，中证化工材料期货、中

证金属期货的θ不显著；在中证商品期货、中证能源期货、中证农产品期货中，

引入货币政策不确定性的GARCH-MIDAS模型的θ显著为负，中证化工材料期

货的θ在5%的置信水平上显著为正，中证金属期货的θ不显著；引入贸易政策不

确定性的GARCH-MIDAS模型中，中证商品期货、中证能源期货、中证农产品

期货的θ显著为正，中证金属期货、中证化工材料期货的θ显著为负；在

GARCH-MIDAS-EXER模型中，中证商品期货、中证能源期货、中证农产品期

货的θ显著为负，中证金属期货、中证化工材料期货的θ不显著，同时可以发现，

贸易政策不确定性对中证商品期货、中证能源期货、中证化工材料期货、中证

金属期货、中证农产品期货都会产生显著影响，说明无论是制定政策还是购买、

投资期货都应有侧重的关注贸易政策的变化。

在150天的样本外预测和稳健性检验中：通过MCS检验，四个政策不确定

性对中证商品期货、中证能源期货、中证农产品期货的波动率预测均有所帮助，

货币政策不确定性、贸易政策不确定性的引入能提高中证化工材料期货的预测

效果，贸易政策不确定性对中证金属期货的预测效果最好。在所有期货中，贸

易政策不确定性指数对我国中证商品期货指数、中证能源期货指数、