国际资本流动的特征 .pdfVIP

国际资本流动，简言之，是指资本在国际间转移，或者说，资本在不同国家

或地区之间作单向、双向或多向流动，具体包括：贷款、援助、输出、输入、投

资、债务的增加、债权的取得，利息收支、买方信贷、卖方信贷、外汇买卖、证

券发行与流通等等。

1发达国家在国际资本中仍占主导地位，但资本流动有从发达国家流向新兴

国家的趋势

2000年，外国投资者对于美国的投资，主要通过一、二级市场购买美国公

司的股份。2000年，国际资本对于美国的股本证券投资头寸为1920亿美元，直

接股权投资头寸为2890亿美元；而以债务形式的资本流入为1620亿美元，仅占

4810亿股权投资头寸的33.68%。当时，美国经常项目逆差仅为4170亿美元，该

逆差只需通过股权资本融资即可取得平衡。

2007年，美国的经常项目逆差7390亿美元，而包括股本证券投资和直

接股权投资在内的股权资本流入额仅为经常项目逆差的52%；以债务形式流入的

资本则占到了几乎一半的国际资本流入。国际资本流入构成中，股权资本占比的

逐渐减少意味着这样一些国际融资主要来自政府部门，而非来自私人投资者；中

国、日本、韩国、俄罗斯和石油输出国快速增长的大量外汇储备即为一例，这些

储备中的大部分是从2000年开始积累的。

美元暂停贬值，对于国际资本而言虽然存在美联储加息预期，但美国资产收

益率仍不见乐观，国际资本将长期保持从美国流出的趋势。一般而言，国际资本

的流向首选都是美国、欧洲和日本等资本市场发达的国家，历次危机后资本都涌

往这些市场避难。这也是为什么在美国发生次贷危机后，欧元兑美元、英镑兑美

元和日元兑美元均出现大幅上涨。

1990年代以来，全球国际收支逐渐形成如下格局：以中国为代表的东亚国

家输出商品，以中东国家为代表的资源出口国输出资源，作为它们的交易对手，

美国进口商品与资源，输出以美元计价的金融产品。东亚国家与中东国家从以上

游戏中收获了出口与经济增长，前者还通过出口解决了就业问题；美国消费者则

从以上游戏中收获了实惠，能够以很低的价格消费商品与资源。只要东亚国家与

中东国家对美元汇率以及美国金融产品的信用等级依然有信心，这个游戏就能不

断玩下去。全球国际收支失衡加剧，东亚国家与中东国家的经常账户盈余水平不

断上升，美国的经常账户赤字水平不断上升。

同时，东亚国家与中东国家幷未将出口收入完全消费掉，而是代之以积累了

大量的外汇储备。这些外汇储备的绝大部分被用于购买发达国家提供的金融产

品，尤其是美国国债与机构债。这就造成美国通过贸易赤字输出的美元，又通过

东亚国家与中东国家购买以美元计价的金融产品的形势流回美国。美国从美元的

这一循环过程中收获的利益是巨大的：美国长期存在经常账户赤字，但美国的海

外投资净收益长期为正。这就意味着美国虽然一直是一个净债务国，但其他国家

还在向美国支付利息！根据IMF提供的数据，全球外汇储备存量由1999年底的

1.78万亿美元上升到2007年底的6.40万亿美元，这意味着由新兴市场国家向美

国等发达国家提供的中长期融资规模不断上升。

从短期国际资本流动上来看，进入21世纪之后，由于日本经济增长一直没

有摆脱萎靡不振的状态，导致日元短期利率一直出于很低水平。这就诱使国际机

构投资者大量借入日元，兑换成其他货币后投向回报率较高的新兴市场国家资本

市场，这被成为日元套利交易。在美元利率相对而言出于较低水平时，也发生了

大量的美元套利交易。日元与美元套利交易的结果，是大量的短期国际资本从发

达国家流向新兴市场国家。根据TheInstituteofInternationalFinance提供的数据，

2005年与2006年由发达国家流向新兴市场国家的私人资本总额分别为5350亿

与5659亿美元，2007年激增至8985亿美元。

2国际资本投向投资在发展中国家有所增长

当前，世界跨国直接资本投资发展趋势发生了以下变化：１．从２０世纪９

０年代下半期的高潮转入低落期，国际资本投资在２０００年达到峰值后，２０

０１年下降了４２％，从２０００年的１２７０７亿美元下降到７３５０亿美

元，是１０年来的首次负增长，也是近３０年来降幅最大的一年。２．在９０年

代下半期的高潮期，资本主义发达国家外资投资额的增幅一直大于发展中国家，

但２００１年则相反，资本主义发达国家所占的比重从２０００年的７９％下降

到６８％，而发展中国家所占的比重则从１９