中国资本账户开放与国际收支动态平衡_金中夏 .pdfVIP

《国际经济评论》

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金中夏

中国目前在直接投资和资产组合投资项下仍保持宽进严出的不对称管理，其他投

资项下资本的流入流出已大幅开放，这是中国现行资本账户管理的重要特点。中国资

本账户开放的短期目标可设定为实现中性和平衡的资本账户管理，进一步的目标是对

资本账户采取中性无歧视管理原则下的扩大开放。中国已具备扩大开放资本账户的

条件，在进一步放开汇率并合理调节利率的情况下，国际收支可能出现有利于可持续

发展的经常账户顺差与资本账户逆差相平衡的格局。

关键词：中国资本账户开放国际收支动态平衡

中国现行资本账户管理的主要特点

（一）在直接投资和资产组合投资项下仍然保持着宽进严出的不对称性质

在直接投资方面，中国居民到境外直接投资难度大于外商对华直接投资。到

境外直接投资的主体比较单一，主要是中央企业或国有企业，占投资流量的七成

以上。最近几年对外直接投资总额增长很快，2012年中国在外直接投资净额

为624亿美元，2012年末中国对外直接投资净头寸为5028亿美元，但与当年外

国在华直接投资净额2535亿美元以及年末外国来华直接投资净头寸21596亿美

元相比，还有较大差距。应当说，在直接投资领域，中国资本账户对外资开放的

作者金中夏供职于中国人民银行金融研究所。

*本文仅代表个人观点。感谢姚斌和高峰提供的帮助。作者文责自负。

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金中夏

程度是最高的，但对中小民营企业和个人投资者来说进出的渠道基本上是关闭

的，仍然具有宽进严出的特点。

在资产组合投资方面，中国在这类投资类别开放了机构投资者渠道，规模相

对很小，同样也是宽进严出。合格境内机构投资者（QDII）额度900亿美元，相

比几个资本流入的渠道加在一起要小得多。如合格境外机构投资者（QFII）额度

800亿美元、人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度2700亿元人民币，B股

目前市值在1690亿元人民币左右；截至2012年末，银行间债券市场允许三类境

外机构买卖债券，已达1390亿元人民币的规模。

中国目前未放开非金融机构和个人直接投资国外的股票、债券等金融产品。

非居民不能在中国境内发行股票类有价证券，曾经允许国际金融公司和亚洲开发

银行发行了少量“熊猫债券”，融资总额仅31.3亿元人民币。而与之形成对比的

是，从2006年至2012年末，中国企业在境外上市融资总额高达1788亿美元，其

中汇回境内结汇的比例很高。在资产组合投资项下，资本流入明显大于流出。

（二）其他投资项下资本的流入流出已大幅开放

过去多年中国对外放款小于对外借款。截至2012年末，中国对外提供贸易

信贷余额和贷款余额合计6165亿美元，接受国外贸易信贷和贷款余额合计6595

亿美元，流入大于流出，但差距已不大，主要是因为2012年以来流出明显大于

流入。

从2012年的流量看，其他投资项目出现逆差。对外贸易信贷和贷款新增

1271亿美元，其中54%是短期资金。而接受国外贸易信贷和贷款合计新增仅255

亿美元，主要是借入的短期贷款大幅减少。

2012年末，主要由于其他投资项目逆差高达2600亿美元，导致整个资本项

目逆差168亿美元。造成这种现象的原因：一是中国强制结售汇的解除，使得经

常账户下的大量顺差不再结汇；二是外管局允许银行持有更多的外汇头寸，银行

等金融机构受到的资本管制大大减少，对外汇资产摆布相对自由。2012年其他

投资项下资金的大进大出乃至全年的净流出显示，其他投资项下的资本流动正在

更多地受到国内外汇差和利差等因素的影响。

未来在信贷项下还有持续资本流出的可能。因为传统上中国商业银行的国际

化程度不够高，海外业务基础薄弱，贷款管理和风险控制水平有待提高。商业银

行出于规避风险的考虑，并不十分积极对境外企业贷款。此外很长一段时间以来

国际借贷市场的利率较低，人民币还有升值预期，