2025年利率债年度策略：顺势而为，踏节而行.pdf

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年年月日月日

内容目录

1、2024年债市回顾4

2、经济更依赖内需6

2.12025年外需存在不确定性6

2.2资金来源不足可能导致地产投资依然承压7

2.3基建投资回升与否关键在于地方融资能否扩张8

2.4制造业和消费是滞后变量，观察消费补贴对消费拉动的持续性9

2.5通胀或将持续保持低位10

3、内需回升核心在于社融回升，货币财政缺一不可13

3.1财政政策是重头戏13

3.2政策效果需要体现为社融的回升15

3.3财政发力离不开货币宽松17

3.4货币政策将以多种形式宽松18

3.5汇率的选择可能影响货币政策21

4、债市资产荒或并未完全改变22

4.12024年资产荒主因为资产供给少于资金供给22

4.2从资产负债表与社融看债市供需22

4.3央行购买国债将进一步增加国债需求，加剧市场资产荒。24

4.4若资产供给未能放量，资产荒或将加剧25

5、债牛不变，关注节奏28

5.1利率下行空间有多大28

5.2节奏如何把握30

图表目录

图表1：2024年10年国债行情回顾4

图表2：今年需求的主力更多来自于外需6

图表3：内需部分增长较为有限6

图表4：近年来我国出口价格优势凸显6

图表5：2024年后半年全球制造业PMI走弱6

图表6：2018年-2019年美国对华关税从3.1%加到21%7

图表7：不同情形下，美国加征关税对我国出口的影响测算（%）7

图表8：新房销售变化并不大8

图表9：二手房销量回升明显8

图表10：房地产行业依然面临较高资金缺口8

图表11：地产投资依然存在进一步下行压力8

图表12：基建投资增长分化显著加剧9

图表13：城投融资依然在收缩过程中9

图表14：制造业PMI各分项中回升最明显的是价格和产量9

图表15：库存周期进入补库阶段9

图表16：各分项对人均可支配收入累计名义同比的拉动10

图表17：社零可选消费分化10

图表18：消费不足将持续抑制核心CPI11

图表19：农村劳动力转移速度仍偏慢11

图表20：能繁母猪存栏和猪价11

图表21：CPI房租和房价走势11

图表22：固定资产投资分项增速12

图表23：CRB和原油价格12

图表24：环比均值法预测2025年CPI12

图表25：因子法预测未来半年PPI12

图表26：财政收入当月同比增速（%）13

P.2请仔细阅读本报告末页声明

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