涪陵榨菜新视角下的投资机会.pdf

公司深度报告

正文目录

前言5

一、行业层面：包装化趋势延续，新产品带动需求5

1、行业规范性提升，包装化替代驱动增长5

2、健康趋势下轻盐产品兴起，拉动消费端需求6

3、消费人群、场景不断延伸，新渠道持续拓展7

二、公司层面：根基牢固优势显著，管理变革催化改善8

1、核心优势：竞争优势断档领先并持续扩大8

1）行业内规模及份额优势显著8

2）营销阶段性投入，品牌力行业内领先8

3）窖池建设基本落地，原料控制力增强9

2、经营变化：调整策略重夺份额，新品新渠道贡献更加稳定10

3、管理改善：优化组织框架，提升管理效率13

三、新视角下的榨菜——业绩企稳周期性弱化，投资回报提升拉动估值修复15

1、短期看：业绩企稳，改善确立15

2、长期看：高质量现金流，投资回报有望提升17

3、投资建议：业绩企稳回报提升，新视角下估值有望修复19

风险提示20

四、附录21

敬请阅读末页的重要说明3

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图表目录

图1：调味品主要公司收入增速对比5

图2：调味品主要公司利润增速对比5

图3：榨菜分类6

图4：榨菜消费场景7

图5：行业各公司市占份额8

图6：涪陵榨菜广告费用累计投入9

图7：消费者开味菜品牌喜爱程度9

图8：公司产品及品牌不断更新换代9

图9：公司采购半成品金额及原材料金额比例10

图10：公司榨菜主业销量及变化11

图11：公司品类不断推新11

图12：萝卜和泡菜营业收入变化（万）12

图13：24年餐饮事业部收入已超过1亿13

图14：品牌经销商情况梳理（个）13

图15：公司组织架构调整公告14

图16：公司销售体系架构变化14

图17：各品类吨单价变化15

图19：公司历史库存变化16

图19：公司青菜头采购价格变化16

图20：毛利率和净利率变化17

图21：各公司现金流量比率（经营性净现金流/流动负债）18

图22：公司历史分红率19

图23：公司未来分红率规划19

图24：涪陵榨菜历史PEBand20

图25：涪陵榨菜历史PBBand20

表1：包装榨菜和散装榨菜差异6

表2：公司2024年半年度募集资金使用情况7

表3：涪陵榨菜盈利预测20

敬请阅读末页的重要说明4

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前言

涪陵榨菜在调味品板块中，业绩整体与调味品企业增长趋势一致，但周期波动性

更大。当前来看，市场的担忧主要在于：1）规模天花板不高：行业中长期整体

增长预期低，甚至没有增长，公司市占率较高，担忧成长性不足；2）未来提价

能力存疑：历史上公司提价能力强，也是业绩周期性更强的核心驱动，但最近一

次提价效果不佳，提价后对销量影响明显，公司业绩持续调整，也导致估值大幅

回落。我们认为，在行业整体规模上，参考日本确实存在天花板不高的问题，但

包装化趋势仍在延续，同时产品不断优化也在更加满足消费需求，新渠道、新消

费群体都将带来增量，行业尚未到停滞不前的阶段。在提价能力上，短期确实遇

到提价瓶颈，但仍存在跑赢CPI的能力。更重要的是，我们建议弱化提价效应带

来