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“内循环牛”和“科技成长牛”——A股2025年投资策略展望?大势研判:大盘指数拾级而上,进入新波动中枢——2025年A股交易的三大底层逻辑我们认为2025年A股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。逻辑一:美联储降息节奏:1)利差与汇率层面,中美名义增速差框架下美元利率下行、汇率压力减轻,国内政策掣肘有望缓解;2)资本流动层面,美联储降息节奏影响贸易商结汇、北向资金、美元基金三条路径的资本回流;3)基本面层面,降息节奏对于制造业盈利和投资回报改善起到重要作用。4)市场风格方面,若美联储降息节奏加快,利好成长风格。我们预计2025年美元利率将震荡下行。逻辑二:特朗普交易:特朗普在美国大选中胜选,实现“三权合一”,组建了鹰派特征鲜明的内阁,其政策主张在这一任期内的将会更快落地和施行。预计特朗普将会加征关税、实行更大范围的科技封锁,这将推动我国加码内需政策、科技自主可控逻辑强化。逻辑三:国内宏观政策:我国正经历向高质量发展迈进的阵痛期,有效需求不足、财政收支缺口扩大等问题凸显,这仍需财政发力,明年将是财政大年,增量政策有望不断加码。总结而言,在特朗普胜选加速贸易保护主义抬头、国内经济弱复苏背景下,2025年将会是财政大年,增量政策有望不断加码;同时美联储降息将从政策空间、基本面、流动性三个维度对A股形成利好。我们判断2025年中国资产将延续修复。
“内循环牛”和“科技成长牛”——A股2025年投资策略展望?风格轮动——把握A股结构性机会的关键词我们判断,2025年市场风格:大盘优于小盘,科技成长内需顺周期红利资产。大盘优于小盘:明年市场风格将偏向大盘。短期小盘溢价已经充分演绎,2025年将从估值驱动转向业绩驱动,大盘风格有相对优势;从周期角度来看,本轮大盘风格自2024年开始,或仍有2-3年的超额表现;从交易视角来看,大小盘换手率差已经达到历史高位水平,风格将阶段性回归大盘。科技成长:定价之锚是美元利率,我们预计随着海外流动性趋松,成长股将崛起。其估值提升的高度或主要取决于政策支持力度和业绩预期趋势。内需顺周期:定价基于财政发力节奏,有望迎来阶段性配置机遇。红利资产:定价之锚是国债利率,随着国内政策底出现,市场风险偏好整体抬升,国债利率进一步下行的空间不大,红利风格超额收益或较为有限。
?行业配置两大抓手——内循环和科技成长业绩预测:全A/全A两非2025年归母净利润同比增速分别为2.0%/4.7%;盈利能力在供需改善背景下修复大国博弈背景下,美对中的贸易政策拉锯和科技封锁加码将成为“特朗普2.0”时期不可忽视的扰动因随外部不确定性放大,“畅通国内大循环”和“打造国内国际双循环”提出新的要求:1)加力推出一揽子增量政策提振内需;2)加快推进“内循环”视角下的科技自立自强;3)进一步扩大对外开放2025年,我们的行业配置将紧紧围绕上述3条逻辑,具体如下:活跃内循环:重视“两重、两新”,“化债”,和消费领域新增长点从“两重、两新”结构性增量角度,关注消费电子、工业自动化设备、工业软件从化债角度,关注环保、建筑、机械、信创等ToG行业,以及低空、车路云等领域的科技新基建从消费新增长点/政策潜在增量角度,关注情绪经济、国货潮品、多胎等科技自立自强:关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素人工智能角度,关注AIAgent、AI应用(独立软件应用、AI眼镜等智能终端)、人形机器人、自动驾驶等新能源角度,关注光伏/锂电新技术(BC、HJT、固态电池)、新型电力系统、未来能源(核电/聚变能源)自主可控角度,关注“卡脖子”环节的技术突破,和国产化渗透方向,前者尤其关注以HBM为核心的芯片制造产业链空天信息技术方面,关注低空经济、卫星商业航天数据要素方向,关注数据要素授权运营平台、数据资源开发商、医保数据要素、数据跨境流通、数据安全扩大对外开放:关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等“内循环牛”和“科技成长牛”——A股2025年投资策略展望数据来源:Wind,东吴证券研究所
?主题投资——关注并购重组机遇“并购六条”推出,并购周期重启对政策的理解:一二级市场再平衡、产业转型升级、地方股权财政发展的多方需求政策支持的方向:发展“新质生产力”和“促进产业整合”投资机会筛选央国企:关注战略性重组和专业化整合——优质资产证券化民企:关注困境反转,和以发展新质成产力为目标的跨界并购风险提示:经济复苏不及预期;海外衰退超预期;地缘政治事件黑天鹅;特朗普政策加速落地、对华态度超预期强硬;政策理解不到位“内循环牛”和“科技成长牛”——A股2025年投资策略展望数据来源:Wind,东吴证券研究所
6目录2024年简要复盘2025年大势研判:影响A股的三大底层逻辑202
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