2025年宏观经济展望：大力改革，避免陷阱.pdf

宏观经济研究**专题报告

内容目录

1.全球经济：动荡加剧，金融不确定性增强4

1.1美国减赤字或是慢变量，降息路径收窄5

1.2美国经济：高利率影响缓慢释放7

1.3欧日经济：分化加剧9

2.中国经济：市场化改革加速，避免流动性陷阱9

2.1物价循环待扭转低，预防流动性陷阱10

2.2中国经济：改革亟需提速13

附表：国内重要经济指标预测17

风险提示17

图表目录

图表1：美国标普500指数（点）和10Y国债收益率（%）4

图表2：黄金价格与10Y美债收益率4

图表3：CRB现货指数和黄金价格4

图表4：美国ISM制造业和非制造业PMI指数（%）5

图表5：美国劳工成本同比领先核心CPI同比（%）5

图表6：美国财政赤字（十亿美元）预算值与实际值对比及财政赤字率5

图表7：美国服务(不含房租)同比和非制造业PMI新订单指数6

图表8：美国非农工资增速与核心商品CPI同比（%）6

图表9：美国租房租金和房价指数6

图表10：美国30年期按揭利率和住宅销量6

图表11：美国核心CPI同比及预期值（%）7

图表12：美国降息路径预期（%）7

图表13：美国个人消费和信贷市场未尝债务同比8

图表14：美国高利率促进储蓄8

图表15：美国私人投资GDP和制造业资本品新订单同比（%）8

图表16：美国高利率抑制政府支出8

图表17：美国制造业PMI和零售商、批发商库销比9

图表18：美欧中日制造业PMI修匀值（%）9

图表19：美欧中日核心CPI同比（%）9

图表20：中国沪深300指数（点）和10Y国债收益率（%）10

图表21：中国政府、居民、非金融企业部门杠杆率（%）10

图表22：居民人均消费支出和消费者信心指数（%）11

图表23：商品住宅价格和成交面积同比（%）11

图表24：中国居民中长期贷款增速和商品房销售面积增速11

图表25：PPI、库存和PMI需求缺口周期（%）12

图表26：制造业投资同比和工业产能利用率（%）12

图表27：规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比和工业企业出口交货值同比（%）12

图表28：M1同比及其传统领先指标（%）13

图表29：(M2-M1)/M1和存款定期化13

图表30：日本（+30年）M1货币流动速度关系13

图表31：中国与日本（+26年）M2货币流动速度关系（世界银行口径）13

图表32：我国潜在经济增速预测2023年-2030年（%）14

图表33：我国进出口金额及出口数量、价格指数同比修匀（%）14

图表34：2024年部分货币政策工具运行概念图15

图表35：中国税收、企业利润、名义GDP同比（%）15

图表36：土地成交面积和土地出让收入增速（%）15

图表37：历年财政赤字及政府债规模16

图表38：货币传导机制问题与关注指标17

图表39：2023年、2024、2025年重要经济指标实际值与预测值17

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宏观经济研究**专题报告

1.全球经济：动荡加剧，金融不确定性增强

2024年以来，全球资本市场交易的主线从降息交易逐渐转向特朗普交易，期间黄金、

美债、美元等先后出现较为反常的表现，屡次打破传统的分析框架，这显示了市场对于

“不确定性”的较多定价。我们预计2025年，全球经贸、国际政治、美国国内政策等

多方面的转向与变化，可能给金融市场带来更大的不确定性，市场的演变可能不断冲破