2025年钢铁行业投资策略分析报告：行业周期筑底，关注格局优化.pdfVIP

证券研究报告

行业周期筑底，关注格局优化

2025年钢铁行业投资策略

2024.12.12

投资要点

◼近年受地产需求下行影响，钢铁行业景气度持续回落，不过展望2025年，我们认为目

前钢铁的周期底部特征逐渐显现，明年有三重因素有望促进行业格局改善。

◼1）供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下，

政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端

行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。

◼2）需求端，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度。宏观政策利好助力建筑需求

企稳，同时制造业需求有较强韧性，未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力。

◼3）成本端，原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理。西芒杜铁矿预期将于

2025年投产，铁矿供给有较大增长，同时钢铁供给端承压制约铁矿需求，预计后续铁

矿石价格中枢回落，推动钢企利润修复。

◼投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，行

业转型过程中建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝

钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等

领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景

气的高端不锈钢管材标的久立特材。

◼风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。

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主要内容

1.能耗要求提升，压制钢铁供给

2.需求总量回落，结构出现分化

3.成本压力缓解，利润预期改善

4.投资分析意见

3

1.1双碳政策下钢铁产量压减是长期基调

◼2022年2月，等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提

出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，

是钢铁产量调控的中长期约束。

◼由于我国目前钢铁的生产主要以高炉为主，且相对而言，环保要求对于高炉的生产影

响更大，故重点关注高炉企业产能利用率的变化。2024年初以来，高炉产能利用率整

体低于23年同期水平，主要是受到产量调控和行业低利润的双重压制。

图1：样本企业高炉产能利用率情况（%）图2：样本企业电炉产能利用率情况（%）

资料：钢联数据、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究

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1.2节能降碳要求提升，钢铁产量调控预期强化

◼2024年3月，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境

质量持续改善”，相比前两年，提出了具体明确的能耗下降目标；而钢铁作为高耗能

行业，根据中钢协统计的重点钢企数据，2021-2023年平均吨钢能耗水平不降反升，

降能耗的政策要求强化产量调控预期。

◼2024年5月，国务院印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，进一步明确提出

“2024年继续实施粗钢产量调控”。根据国家统计局数据，2024年1-10月，中国粗

钢产量同比下降2.7%。综合预计2024-2025年中国粗钢产量同比分别将下降1.7%、

下降1%。

图3：2023年吨钢综合能耗水平有所上升