纺织服装行业专题:纺织服装行业研究框架之纺织制造.pptxVIP

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纺织服装行业专题

纺织服装行业研究框架之纺织制造;

?纺织制造产业链梳理:制造商在服装价值链中占比仅3成,除成本优势以外,如能帮助品牌提高产品动销周转效率,将贡献更大价值。纺织制造企业上下游特点:1)上游原材料供应商的利润受原料和产品的价格波动影响较大,原材料备货占用营运资金较多,周期属性较强,头部企业规模大;2)中游材料供应商的产品多样化程度较高,自动化生产水平也较高,定制开发能力是议价力的关键,优质细分企业利润率高;3)下游成品供应商基本为代工模式,深度绑定头部品牌的供应商壁垒高,管理能力和一体化研发能力强的业ROE高。从产能和收入分布来看,下游代工制造企业在中国产能占比下降较早,大部分已经布局在东南亚,国内市场收入占比在23成;中游面辅料企业大部分产能仍在中国,来自境内的直接收入占比随下游企业外迁,普遍于国内产能占比;上游纱线企业中,棉纺类在海外产能占比较高,化纤、毛纺仍以中国布局为主,在中国市场收入占比较高,达到38成。

?行业研究和跟踪数据:产业趋势一:中国纺织业雄踞全球、成为全球不可或缺的一环,同时低附加值加工产业向东南亚迁移;产业趋势二:微观上,人才、技术、资本向外输出,头部纺企海外扩张构建新增长曲线;产业趋势三:中国纺织产业升级大势所趋,附加值提升具有广阔前景。从出口份额看市场地位,中国在终端品和中间品环节具有显著优势,东南亚在终端品环节优势提升,美国在原料环节具有明显优势。行业近况:10月越南纺织品和鞋类分别同比+19.0%和50.5%,增速环比大幅提升;中国纺织品出口同比增长15.6%;服装和鞋类出口分别同比+6.8%和-1.6%。美国服装消费韧性较强,2024年1-10月美国服饰零售额累计同比增长2.1%;服装批发商库销比保持下降趋势,零售商库存水平基本维持。

?细分板块投资逻辑:1)原材料、中间材料供应商:优质企业亮点在于业绩增长迅速,利润率水平高,叠加较强的周期性下找到把握买点,有较好的收益弹性。亮点原因在于产品的差异化,技术和服务等壁垒,能够扩大市场份额并赚取超额???润。由于行业生产自动化程度较高,普遍对资本开支要求较高,现金流的来源是否可持续较为关键,而同时行业集中度天花板较高,有显著盈利能力优势的企业通过扩产将有效提高自身市占率。2)成品供应商:值得投资的企业具有以下特点,包括业绩确定性强、ROE高、成长性较好、长期现金流回报好。原因在于成品供应商作为劳动密集型企业,一般劣势在于进入门槛低,产品附加值低,劳动力成本上涨,但相应的优势在于资本开支较低,相对轻资产。优秀的供应商能够扬长避短,和全球头部品牌深度绑定,只有少数巨头企业形成了寡头格局。并且自身具有成本规模优势、管理效率优势、交付能力强、一体化研发壁垒等竞争力,为品牌客户提供了较大价值。;

?风险提示:宏观经济增长不及预期;产能扩张不及预期;供应商下游客户库存恶化;国际政治经济风险。

?投资建议:优选赛道,把握拐点

首先,纺织制造企业在纺织服装全价值链中占比较低,行业盈利能力和成长性都普遍较弱,优选具有景气度和附加值的赛道更容易获得预期差的收益。其次,纺织制造上下游不同环节的企业在财务属性上有许多差异化特征,理解背后主要的经营驱动逻辑后更易于把握拐点。当下品牌库存优化带动板块订单反弹、产能利用率改善,推动较多公司实现好于预期的业绩。未来全球贸易环境存在一定不确定性,拥有完善产能布局的公司能够较好的规避风险。同时,行业随基数上升,订单增速或将放缓,终端需求弱复苏的背景下产业链的正向价格传导趋势也尚未形成,具有份额提升能力的企业将凸显增长的持续性。重点推荐运动代工龙头申洲国际、华利集团,以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团、台华新材、开润股份,关注毛纺和棉纺龙头新澳股份、百隆东方。

图表:重点公司盈利预测及投资评级

公司公司投资昨收盘总市值EPSPE

代码名称评级(元)(亿元)2024E2025E2024E2025E;;

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1、纺织服装价值链拆分

?鞋服价值链条中占比最大的是渠道费用。价值链中除利润以外绝大部分成本费用来自于销售端的打折、渠道费用等,占据价值链约一半。因此,能够提高渠道利用效率的因素对改善品牌经营利润有巨大帮助。

?制造商在价值链中占比较低,但净利率并非最低。供应商的成本费用和利润合计在价值链中占比仅3成,如能够为品牌提供

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