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把握困境反转弹性优质龙头持续性
核心逻辑
24年行情回顾:社服整体估值分位数偏低,子板块中旅游表现强劲。年初至今(截至2024/11/21收盘),社服板块整体涨幅为5.4%,其中港股社服(+11.4%)表现强于恒生指数(-2.4%),A股社服(-8.7%)跑输大盘(沪深300+16.3%)。子板块中旅游(休闲高景气、港股OTA格局向好)、会展(部分个股收购预期)居前。估值水平,按PE_ttm分位数,社服整体处于19年以来26%分位数、仍处于较低水平。
展望2025年,选股策略上,我们基于两种情形假设分别推荐:
情形一:若政策效果良好、内需反转,主推顺周期板块困境反转机会,重点板块:酒店餐饮人服职教。
1)酒店:供给降速(24年11月上旬,行业酒店数增速约7%、较年初的10%下降),Q3旺季高基数下经营数据触底,Q4RevPAR降幅已现收窄(10月同比-3%、较9月的-17%收窄明显)。我们判断明年供需关系趋于改善,预计量先于价修复,修复弹性商旅休闲、一线低线,个股重点推荐亚朵、首旅。
2)餐饮:餐饮上半年同店普遍压力大,其中客单更高的宴请、休闲餐、火锅压力大于性价比的快餐,可选属性更强+23年开店更快的饮品压力大于餐食。修复空间上预计正餐休闲餐更大,速度上,预计快餐更快。Q3部分个股同店数据企稳,快餐类公司更早现修复,上海等地陆续推出服务类消费券、使用门槛看更利好高客单品类。基于基本面经营改善措施推进情况、业绩向上修复弹性,个股重点推荐弹性标的九毛九、同庆楼。
3)人服:1H24各家人服公司灵活用工业务增速普遍维持双位数增长,科锐国际灵活用工增速较23年企稳回暖。国内招聘需求来看,22~23年招聘承压明显,1H24科锐/万宝盛华招聘类承压趋势边际改善,同比降幅有所收窄,招聘类业务边际改善趋势有望延续,推荐关注招聘业务高占比标的。
4)职教:职教培训需求与行业景气度相关程度较高,相关细分行业(如餐饮、汽修等)复苏有望带动职业培训招生复苏,建议重点关注相关港股职教标的。
情形二:若经济仍有波动,主推景气延续、强红利属性。
1)高景气延续,主要关注板块为旅游、K12教育。休闲旅游热度持续性强,借鉴日本我们看好休闲旅游长期增长,并且25年法定假期增加利好休闲出游,尤其是远距离旅游,当中优选OTA龙头(收入直接受益休闲需求释放,竞争格局向好情况下利润率稳中有升,出海为第二增长曲线),自然景区把握客流增量逻辑+事件催化机会;K12需求旺盛确定性较强,政策面边际向好,义务教育阶段线下学科类培训机构从12.4万家下降至24年11月的4061家、压减率96.7%,线上学科类培训机构从263家下降至34家、压减率87.8%,行业供给出清持续利好龙头。
2)强红利属性。1H24社服中报分红公司增加,当中优选业绩稳健、股息率较高的细分龙头,重点推荐百胜中国等。
投资建议
目前社服整体仍处于过去5年估值分位数偏低状态,展望25年,我们基于情景假设提出两种选股思路:1)政策效果良好、内需反转情况下,主推顺周期板块困境反转机会,排序酒店餐饮人服职教;2)若经济仍有波动,主推景气延续、强红利属性,其中景气延续推荐关注旅游(OTA、自然景区)、K12教育,红利属性建议在提升分红水平的个股中自下而上选股,优选基本面稳健+股息率较高的龙头。核心投资组合:亚朵、首旅酒店、百胜中国、九毛九、同庆楼等(详细组合见正文)。
风险提示
消费力恢复速度不及预期,劳动力短缺风险,原材料价格大幅上涨的风险等。
内容目录
1、25年策略:把握顺周期困境反转、景气延续+红利属性两类机会 2
1.1、行情回顾:整体估值分位数偏低,子板块旅游表现强劲 5
1.2、25年选股策略:分情景讨论,把握顺周期困境反转、景气延续+红利属性两类机会 5
2、顺周期下困境反转:酒店餐饮人服职教 6
2.1、酒店:供给降速,Q4低基数下RevPAR降幅收窄: 6
2.2、餐饮:修复空间更大,政策发力或更利好高客单 9
2.3、人服:灵活用工增速回暖,招聘边际改善趋势有望延续 12
2.4、职教:细分行业复苏望带动招生复苏,关注龙头中国东方教育 13
3、高景气延续:旅游持续收益休闲体验刚需化,K12受益政策明晰、供给出清 14
3.1、旅游:休闲体验需求刚需化,休闲出行增长持续性强 14
3.2、K12:政策持续向好,供给出清利好龙头 17
3.3、公考:事业单位考试改期扰动,国考报名新高 20
4、强红利属性:优选业绩稳健、股息率较高个股
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