广发宏观:2025年大类资产展望-广发证券.pdf

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Xml[Table_Page]宏观经济研究报告

2024年12月8日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

迎接新联动模式:2025年大类资产展望

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[Table_Summary]

报告摘要:

⚫1GDP高频模拟显示2024年全年呈现“U”型,全年实际GDP增速为5%左右,3月、8月的4.4%左右是年

内两个低点;名义增长为4.1-4.2%,3月、9月是年内两个低点。基数影响下的2025年GDP呈“倒U”型分

布,用过去六年(除2020年)及过去四年环比季节性均值测算的实际GDP同比分别为5.16%和4.84%,均

是年头年尾低、二三季度高。进一步考虑到逆周期政策节奏及企业抢出口等因素,我们假设一季度持平2023-

2024年同期环比;二季度受外贸环境可能影响,环比低于最近两年;政策对冲下,三季度修复至过去四年均

值;四季度环比大致持平今年,则全年实际GDP同比为4.97%,高点在一季度,四个季度环比季调增速分别

为1.22%、0.93%、1.19%、1.21%。在CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%的假设下,2025年名义GDP可能会

在5.3-5.5%左右,节奏上是逐季度回升。

实际GDP高频模拟显示,2024年3月、8月是年内的两个增长低点,实际增速均放缓至4.4%附近。随着9

月底政策转向的效果逐步传递,实际增长显现拐点,10月再度提升至5.04%附近。根据11月高频数据模拟结

果,11月实际GDP大概落于5.23%附近。如12月大致延续类似增速,则四季度GDP同比为5.18%;对应全

年GDP增速为4.95%,靠近5%左右的目标。若考虑到政策还在继续落地,全年5%实现的概率较大。

我们还利用考虑了闰年效应的X-12模型模拟了统计局的环比季调,高频模拟映射的今年四季度环比季调为

1.39%,修复至往年季节性水平附近,但仍略低于今年一季度“开门红”所形成的环比季调1.50%。

名义GDP高频模拟显示,2024年名义GDP每个月均处于实际GDP之下,全年名义GDP增速约4.1-4.2%,

3月、9月是年内两低点。其中11月高频平减指数仍在-1.07%附近,2024年全年平减指数仍位于-0.9%左右。

11月5.23%的实际GDP增速预测值对应着4.17%左右的名义GDP增速。

基数影响下的2025年GDP呈“倒U”型分布。若采用2021-202

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