环保行业2025年投资策略分析报告：资源循环，多点开花，化债助力业绩修复.pdfVIP

证券研究报告|行业策略

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20241211

年月日

环保

资源循环多点开花，化债助力业绩修复-环保2025年度策略

行业基本面向好，估值水平合理。截至2024年12月3日，SW环保工程增持（维持）

与服务Ⅲ近一年涨幅为6.8%，跑输上证综指4.9%，跑输创业板指10.8%，

涨幅位于全行业中下游。2024年9月末以来，环保估值有较明显回升，

行业走势

当前环保（申万）指数PE-TTM（收盘价2024/12/3）为23.3x，处于历史

55.4%分位点。截至2024年前三季度，全行业营收利润有所下滑，营收环保沪深300

实现2495.9亿元，同比-1.5%；归母净利润实现189.7亿元，同比-14.3%。30%

双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021年《“十四五”循环18%

经济发展规划》提出到2025年，资源综合利用能力显著提升，资源循环

6%

利用产业产值达到5万亿元，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再

生铜、铝、铅产量分别达到400万吨、1150万吨、290万吨。我们推荐关-6%

注1）供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块；-18%

2）伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块；3）回收率提升潜能大，政-30%

策目标明确的塑料再生版块；4）低碳燃油替代，未来需求量空间大、受益2023-122024-042024-082024-12

于uco出口退税的生物柴油版块。

化债政策加码，环保板块修复弹性强劲。1）化债力度持续加码，助力地

方政府债务风险缓释：2024年11月8日，人大会议正式审议通过了新一

轮大规模化债方案，提出增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债

务，以及从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排

8000亿元补专门用于化债，上述政策合计直接增加地方化债资源10万亿

元。2）环保行业为化债重灾区：环保企业主要提供水处理、生活垃圾收转

运及处理等基本民生领域服务，多依赖于政府财政支付。截至2023年末，

环保行业应收款项/总收入为60.1%，坏账准备/归母净利润为23.0%，回

相关研究

款较困难。3）化债背景下环保企业望迎“戴维斯双击”：化债有望使得环

保企业应收款项回款加快，提升现金流及资产质量；坏账冲回及业务拓展1、《环保：强化危废分级管理，推动行业提质升级》

提速，改善企业盈利能力；现金分红比率望提升，增强股东投资回报能力；2024-12-08

市场预期改善，提升环保行业估值水平。4）推荐关注应收、坏账准备占比2、《环保：政策深化危废监管改革，驱动危废行业再升

高，修复弹性大的板块：生态修复、市政环卫、烟气治理、污水处理等领级》2024-12-01

域2023年应收款项占总资产比重整体达20%以上，现金流改善空间较3、《环保：化债政策加码，环保板块修复弹性强劲》

大；市政环卫、污水处理板块2023年坏账准备占归母净利润比重较高，2024-11-28

分别达408%和91%，此外，环境监测及生态修复板块2023年出现