保险行业年度策略报告姊妹篇：2025年保险行业风险排雷手册.pptx

2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。

31、年度策略风险排雷年度策略的核心逻辑：分母端的风险偏好提升及风险评价改善将驱动保险板块上行，尤其若市场出现低位，则分母端的驱动更可能增强；节奏看，预计2025H1的机会更大，归因在2025H1更可能形成分子与分母共振推升的行情。逻辑成立的四大挑战经营风险——代理人产能低增长。较低概率。代理人产能若增长缓慢，则难以弥补人力规模的下降，NBV可能仅小幅增长，市场对于负债端延续改善的信心受挫，可能导致板块行情阶段性调整。经营风险——经济复苏不及预期。较低概率。经济复苏若不及预期，将对险企资产端和负债端均形成拖累，资产端股市承压、长端利率难以上行，险企的资产再配置压力加剧，投资收益下行，负债端受居民收入提升预期弱的影响，产品销售低迷，资产端与负债端双重压力下，市场情绪走弱，可能持续制约板块行情上涨。政策风险——代理人渠道大降佣。低概率。代理人渠道的佣金费率若大幅下降，将会降低代理人销售意愿，影响销售业绩，市场对行业增长的预期下降，可能导致行情阶段性调整。误判风险——权益市场持续下行。较低概率。权益市场下行将直接影响险企的投资收益，进而拖累净利润表现。2、重点个股风险排雷中国人寿：如果经济复苏不及预期，或将压制国寿经营及行情表现。较低概率。新华保险：如果权益市场持续下行，将直接影响新华的投资收益，并拖累新华业绩及行情表现。较低概率。中国太保：如果代理人产能快速增长难以维系，或将影响太保业绩及行情表现。较低概率。中国平安：如果地产行业债务违约等风险扩大，或将影响平安业绩及行情表现。较低概率。中国财险：如果大型自然灾害超预期频发，则公司赔付成本或大增，进而影响中财业绩及行情表现。低概率。3、风险提示：宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。

目录CONTENTS年度策略风险排雷010203重点个股风险排雷4风险提示

年度策略风险排雷01年度策略经营风险政策风险误判风险5

1.12025年投资策略（1）年度策略观点：波澜不惊，逢低布局核心逻辑：分母端的风险偏好提升及风险评价改善将驱动保险板块上行，尤其若市场出现低位，则分母端的驱动更可能增强；节奏看，预计25H1的机会更大，主要由于分子端的盈利表现预计25H1更优，更可能在25H1形成分子与分母共振推升的行情。选股思路：资产端高弹性的个股更有望受益于分母端的改善，首推中国人寿、新华保险，其次中国太保、中国平安、中国财险。（2）成立关键假设：策略的三大核心假设寿险NBV延续增长：NBV的增长将驱动险企内含价值持续提升，且进一步印证行业未来增长的确定性。权益市场估值改善：估值改善驱动股市行情，不出现持续下行的态势，则险企或通过把握阶段性交易机会，增厚投资收益。长端利率低位震荡：长端利率低位震荡，若无大幅下行，则险企的资产再配置压力边际缓解。（3）成立最大软肋：假设背后的四大软肋代理人产能低增长：代理人产能增长乏力将拖累NBV的增长，市场对于负债端延续改善的信心受挫，可能导致行情阶段性调整。经济复苏不及预期：经济复苏不及预期，将对险企资产端和负债端均形成拖累，市场情绪走弱，可能持续制约板块行情上涨。代理人渠道大降佣：代理人渠道的佣金费率大幅下降，将会降低销售意愿，影响销售业绩，市场对行业增长的预期下降，可能导致行情阶段性调整。权益市场持续下行：权益市场下行将直接影响险企的投资收益，进而拖累净利润表现。6

0%20%40%60%80%0246太保新华2024H1人均产能均大幅提升半年人均NBV 同比（副轴）1.27经营风险发生概率：较低概率。出现时点：可能在2025H1、Q3。判断依据：2024H1，代理人产能大幅提升，2024Q3在预定利率下调带来的停售运作下，产能进一步提升，基数较高，相应2025H1、Q3的产能进一步提升可能面临压力。作用机理：①经营端：代理人产能的低增长，甚至下降，将影响NBV的持续增长，短期NBV有所承压；②情绪端：市场对于负债端预期悲观，持续改善的信心受挫，可能导致板块行情阶段性调整。影响程度：经营端：2024H1，主要上市险企的代理人产能均较快提升，增幅都在20%以上，其中，新华同比+74.6%，如果代理人产能增速较低，则难以弥补人力规模的波动，NBV可能仅小