A股动静框架之静态指标，12月，交易过热与冬藏.pptx

摘要;;;股债相对收益率衡量当前股票资产内含收益率与国债收益率相比性价比如何。一般有“相除”、“相减”两种形式的计算方法，两者趋势变化相同，但“相除”的计算结果波动更大，更加方便与历史情形作对比。

截至2024年11月29日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，以2004年以来分位数衡量，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表

明经济复苏的信心仍处低位。11/29相除与相减这两种指标形式分别为1.10、0.19%，上一轮2021年指标低点为2月18日的0.41、-1.92%，指标历史中位数为0.487、

-1.72%。（分位统计自2004年以来）;上述股债相对收益率虽然能够衡量股债性价比，但无法反映持有股票资产与持有债券资产的真实收益率情况。为此我们计算指标“持有股债收益差”，计算方式具体为：某时点的过去十年所有时点持有股票资产一年以上至该时点的年化收益率，减去同时间区间下债券资产的年化收益率，再对所有时点的年化收益率差取平均，得到该时点“持有股债收益差”的取值。我们对于股票资产的选取采用万得全A指数，债券资产的选取采用中债-国开行债券总全价(7-10年)指数，时点采用周频分割，该指标2012年至今走势如下图所示。

11/29，持有股债收益差为1.73%，即代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均下来多1.73%，这一水平的历史分位数为21.20%。相比于历史低点，2012年12月曾达到-0.25%，2019年初曾达到-2.01%，以及2022年11月初的短暂转负，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间。上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为4.94%。（分位统计自2012年2月以来）;;;;换手率代表了一定时间内市场中股票转手买卖的频率，可以很好的衡量市场的交易活跃程度。我们采用万得全A日频换手率的20日平均来衡量观察全市场的交易情况。由历史走势可以看出，牛市交易往往更为活跃，体现为大部分时间换手率水平都位于1%以上；而熊市则伴随着换手率的持续走低，交易萎靡。

对比历史市场走弱时期换手率水平：2011-2012年换手率不断走低，市场交易持续萎缩，换手率最低点在2012年初下至0.4%以下，而此后大部分时间在

0.5%-1%区间内震荡两年有余；2018年初换手率水平由接近1%持续走低，最低点出现在9月的0.5%水平。2023年以来换手率处于中间值，2024年11月29

日换手率MA20水平报2.35%，相较于上月呈现轻微下降趋势，上一次2%以上是2019年3月22日，历史分位数为88.90%（指标中位数为1.10%，上一轮指标高点在2021年9月27日1.85%）。（分位统计自2000年以来）;我们采用万得全A当月最高日成交额占前高比例（月频），来从时间纵向维度更好的对比当前与历史的市场活跃程度。

可以看出历史上市场低点时的月频日均成交额往往对应着前期高点时的20%水平。尽管2015年的杠杆牛市有着月频30万亿的天量成交额，但2018年低点时的成交额占前高比例依然在15%水平，说明20%的阈值具备一定的稳定性；同时当占比向上超过80%时，也一定程度意味着市场交易过热。

2024年11月的当月最高日成交额占前高比例78%，与上月相比有所回落，指标上一轮高点为2021年9月的78%，历史中位数为45%。（分位统计自2003

年以来）;通常可以将市场划分为：牛市、熊市、结构市三种类型。区别的关键在于其中是否存在结构性机会，即熊市往往是所有行业的趋势都会走弱。我们处理得到两类指标。一方面，我们对各行业的MACD值进行加总，另外则通过衡量MACD为负的数量占比（月度MACD趋势性较强），这两个指标为一体两面。

从历史上来看，典型的熊市触底前往往会出现所有的行业MACD0这一现象，比如2008年7月vs2018年10月；2011年9月vs2012年11月；2016年1月vs2016年2月；2018年8月vs2018年12月。2024年11月上升至90%，处于历史中等偏上水平，环比上涨。

指标水平中等偏上，行业机会仍然广阔。MACD值的最低值分别出现在2008年10月、2012年1月、2016年1月、2018年12月，除了2012年以外，与整体指数触底的时间是一致的。2008、2012、2016、2018年的最低值分别为-17069、-6592、-7155、-7873。2022年在5月达到最低的-8575点，10月二次探底此后小幅回升，2023年5月以后又再度回落，2024年11月为2677，环比开始出现回升，历史中位数为-439，2019年至今的高点为2020年8