2024年12月大类资产配置月报：由强预期到强现实？.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u宏观环境展望 4

国内宏观环境展望 4

海外宏观环境展望 5

模型观点更新 6

宏观评分模型 6

美股择时模型 7

黄金择时模型 7

原油择时模型 8

大类资产配置策略表现 9

风险提示 10

图表目录

图1：中国官方制造业PMI分项指标走势 4

图2：924新政后，地产销售高频数据环比改善显著且持续性较强（单位：万平方米） 4

图3：商品住宅月度销售与30大中城市商品房成交面积相关性显著（单位：万平方米） 5

图4：美国制造业PMI及消费者信心指数走势 6

图5：宏观评分模型必威体育精装版观点 6

图6：美股中期择时分项指标走势 7

图7：黄金择时指标走势 8

图8：原油景气指数走势 8

图9：原油裂解价差底部震荡（单位：美元/桶） 9

图10：最近一年大类资产配置策略净值走势 9

表1：模型优化得到的资产配置比例 10

宏观环境展望

国内宏观环境展望

11月PMI超预期，需求改善强于供给，但价格压力仍然存在。11月PMI超预期提升至50.3，分项来看，新订单指数环比上行0.8，而生产指数环比上行0.4，呈现需求扩张强于

供给的特征，这背后可能受以旧换新等政策落地效果的推动。不过，主要原材料购进价格分项指数回落至49.8，显示价格压力仍然存在，当前供需错配的问题尚未得到有效缓解。

图1：中国官方制造业PMI分项指标走势

58 75

56 70

54 65

52 60

50 55

48 50

46 45

44 40

42 35

2020/42020/72020/10

2020/4

2020/7

2020/10

2021/1

2021/4

2021/7

2021/10

2022/1

2022/4

2022/7

2022/10

2023/1

2023/4

2023/7

2023/10

2024/1

2024/4

2024/7

2024/10

PMI:新订单 PMI:生产 PMI:主要原材料购进价格(右轴)

资料来源：，

房地产销售环比改善显著且持续性较强，但距离推动房价企稳回升或仍存缺口。从高频数据来看，30大中城市商品房成交面积自924新政后环比改善显著，虽然在11月上旬有所回落，但11月下旬后再度表现强劲，持续性明显强于517新政。

图2：924新政后，地产销售高频数据环比改善显著且持续性较强（单位：万平方米）

70

60

50

40

30

20

10

0

30大中城市:商品房成交面积:MA7

资料来源：，

不过，当前销售水平可能尚不足以推动房价企稳回升。考虑到30城商品房成交面积与全国商品住宅销售面积存在较强相关性（2019年以来相关系数达0.8），即便我们乐观预计未来商品房销售持续维持当前表现，即同比增速约20%，对应年化销售面积约9.7亿平，这与我们在2025年度策略《大财政时代开启，内需牛蓄势待发》中测算得到的推动房价企稳

回升所需的11.1亿平仍然存在1.4亿平的缺口。

另一方面，积极因素在于，1.4亿平的缺口相较我们前期测算的3亿平缺口已经有显著降低，若按2023年全国商品房均价10437元/平方米计算，所需资金规模约为1.5万亿元。若后续政府收储等政策有效落地并填补此项缺口，那么2025房价企稳或可期待，届时A股或将真正转向强现实交易。近期，中央经济工作会议所宣布的增量政策或可作初步验证。

图3：商品住宅月度销售与30大中城市商品房成交面积相关性显著（单位：万平方米）

25000 80

70

20000

60

15000 50

40

10000 30

20

5000

10

2019/22019/52019/8

2019/2

2019/5

2019/8

2019/11

2020/2

2020/5

2020/8

2020/11

2021/2

2021/5

2021/8

2021/11

2022/2

2022/5

2022/8

2022/11

2023/2

2023/5

2023/8

2023/11

2024/2

2024/5

2024/8

2024/11

商品房销售面积:住宅 30大中城市:商品房成交面积(右轴)

资料来源：，

综合来看，当前经济边际修复的方向较为确定，但修复力度或尚偏弱，仍待政策进一步加码。不过，也需客观认识到，积极因素正在不断累积，不宜过度悲观，若12月重要会议上宣布针对地产及消费的增量刺激性政策，则有望推动资本市场逐步进入强现实交易。

海外宏观环境展望

美国财政支出削减计划或难落地，美国经济有望继续维持韧性。从已公布数据来看