2025年中资美元债年度复盘与展望：市场回暖，未雨绸缪.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、美国经济与利率 1

通胀总体回落，年内仍有25BP降息预期，明年降息预期减弱 1

经济仍有韧性，美联储判断已实现其就业和通胀目标的风险大致平衡 2

三季度GDP增速基本符合预期 2

失业率上升，但仍处于低位，判断已实现其就业和通胀目标的风险大致平衡 2

美债利率和股指 3

二、一级发行情况 3

总体发行放量回暖，转债和互联网成为中资美元债新动力 3

可转债 4

分行业发行 5

地产债 5

城投债 6

金融债 6

分评级发行 7

三、二级市场 7

指数回报及到期收益率 7

与境内和美债利差 8

地产债 9

城投债 9

金融债 10

四、违约情况和处理 11

违约概况 11

违约处置 11

五、指数常见问题及列表 11

风险分析 12

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、美国经济与利率

通胀总体回落，年内仍有25BP降息预期，明年降息预期减弱

2023年底至2024年初美国CPI展现出较强的粘性，持续于3.0%-3.5%区间震荡。4月起通胀开始降温，CPI同比呈下行趋势，强化降息预期。10月通胀数据符合预期，虽有所反弹，结束同比CPI的“六连跌”，但美联储不改对通胀回落趋势的判断。过去两年内，不包括住房在内的商品和服务通胀核心指标迅速下降，通胀数据的主要拉动项一直为核心服务，且核心服务的通胀粘性可能来源于住房服务通胀读数的回落滞后。

图1:美国同比CPI及其拆分（非季调，单位：%） 图2:美国环比CPI及其拆分（季调，单位：%）

数据来源：iFind，证券 数据来源：iFind，证券

2024年9月18日美联储公布的点阵图较上次降息预期转强，预计年内降息50BP（包括11月降息），2025年降息100BP，但由于点阵图为每季度发布一次，故11月议息会议并未发布点阵图，可能与近期预期有所偏离。2024年11月7日，美联储FOMC会议降息25BP至4.50-4.75%，对比9月点阵图，年内仍有25BP降息预期。

2024年11月17日，芝商所FedWatch工具通过测算联邦基金期货价格数据显示，联邦基金利率2024年12月有61.9%几率会降息25BP至4.25-4.50%，38.1%概率维持不变，至2025年底联邦基金利率主要围绕3.75%-4.00%展开，故明年有50BP降息预期。

图3::美联储利率预测点阵图

数据来源：iFind，证券

经济仍有韧性，美联储判断已实现其就业和通胀目标的风险大致平衡

三季度GDP增速基本符合预期

美国三季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，基本符合市场预期，经济仍有较强韧性，主要贡献项为个人消费，净出口为拖累项，9月降息对三季度投资分项拉动效果暂未显现。消费方面，商品消费大幅回升，服务消费小幅走弱，但由于劳动力市场总体小幅放缓，后续消费或缺少持续增长动能，且暂未看到投资回升趋势，不排除GDP后续回落的可能。

图4:GDP环比增长率的拉动率拆分（单位：%） 图5:GDP环比增长率拉动率个人消费部分拆分（单位：%）

数据来源：iFind，证券 数据来源：iFind，证券

失业率上升，但仍处于低位，判断已实现其就业和通胀目标的风险大致平衡

2024年1-7月失业率有所回升，7月上行至4.3%，后缓慢下行至4.1%，明显高于一年前，但最近几个月已经趋于平缓。美联储11月议息声明提及，自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率上升，但仍处于低位，判断已实现其就业和通胀目标的风险大致平衡。10月非农就业爆冷的原因之一来自于飓风和劳工罢工的噪音，平均时薪有所上升，劳动力市场总体小幅放缓但相对稳固。

图6:新增非农就业（千人）与薪资涨幅（%） 图7:失业率与劳动参与率（单位：%）

数据来源：wind，证券 数据来源：wind，证券

债券深度报告

美债利率和股指

2024年年初通胀数据有所反复削弱降息预期，美债利率随之上升并维持倒挂，5月美联储会议明确表示短期内不太可能加息后，叠加4-6月连续3月通胀下降影响，美债利率下行。7-9月降息预期加重，预期抢跑议息会议，美债利率快速下行。10月初起，三季度经济数据展现出韧性、11月CPI数据有所反复导致美联储降息的预期降低，叠加美债供给增加等因素，美债利率快速上行。

图8:美债收益率（单位：%） 图9:美国股指

数据来源：w