美股2025年投资策略分析报告：通胀风险，美股前高后低.pdfVIP

证券研究报告|2024年12月13日

美股2025年投资策略中性

再通胀风险重启，美股前高后低

核心观点行业研究·海外市场专题

再通胀风险重启，降息或迎短期终点美股

利用经济指标的领先滞后关系，我们判断美国将在2025年面临CPI同比回中性·维持

升的压力。如果CPI同比超过+3%，则成为我们定义的“再通胀”。但研究

机构的报告和价格数据显示，市场对再通胀风险的认知还不充分。在这个背

景下，我们认为美联储可能将仅在2025年一季度降息25bp。

牛市短期终点：2025年中期的债务扩张停滞

在持续的高息环境下，美国私人部门的债务压力已经开始显现，贷款逾期率

处于高位，居民债务扩张已基本停滞，而债务收缩通常意味着衰退。经济周

期择时框架指示：扩张期将持续至2025年二季度。因此，我们预计美国经

济将在2025年下半年开始着陆。

利用“固有收益模型”测算：标普500在二季度的目标价为6300-6350点；

进入收缩期后，2025年末的目标价是5550-5600点。

美股长牛终点：美国财政大幅削减赤字之后

在无节制的财政扩张下，美债已从“保值资产”沦为“贬值资产”。随之而

来的是其他“保值资产”与美债的估值脱钩。典型的现象是美股的风险溢价

向下突破历史底线，这代表它的美元标价脱离了“地心引力”。

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

只有财政大幅收紧，美股长牛的逻辑才能被打破。据我们测算，按2024年相关研究报告

三季度的年化静态水平，8600亿美元的赤字削减将令美债会重新成为“保值《科技周期探索之七-2016-2030年：通用人工智能时代的到来》

资产”并瓦解美股的长牛，但这是相当困难的。——2024-12-09

《美股市场速览-科技巨头带领大盘上涨》——2024-12-08

风格上，以大企业为代表的标普500脱钩更快；代表中小企业的罗素2000《美元债双周报（24年第49周）-美债利率高位回落，12月降

息预期升温》——2024-12-03

脱钩更慢，但有后发追赶的可能。因此，若美国财政继续扩张，应看好罗素《美股市场速览-大盘延续涨势，消费板块领先》——

2024-12-01

2000。《美股市场速览-大盘反弹，传统行业风格延续》——

2024-11-24

科技巨头的牛市终点还未出现

抱着“终局思维”测算已经被定价的未来市场规模，我们发现AI算力卡巨

头（NVDA为主）目前的估值仅包含了一次大模型迭代（参数达到十万亿级），

而百万亿级参数的大模型是完全可预期的。因此，我们认为半导体巨头的长

线上涨还未结束，此时买入，即使未来经历一轮潜在泡沫的生灭，大概率也

不会亏钱；而其他软件业、互联网巨头的定价则更是足够保守。

传统行业推荐

在DCF体系下，我们推荐：能源、食饮烟草、医疗设备与服务、电信运营商。

华尔街推荐：医疗保健、信息技术、通信、零售、资本品。

风险提示：地缘政治的不确定性；美联储降息幅度的不确定性；特朗普

财政政策的不确定性；部分行业竞争格局的不确定性。

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