【NIFD季报】2023Q1中国宏观金融：经济复苏结构不均衡-NIFD.pdfVIP

NIFD季报主编:李扬

NIFD季报主编:李扬

中国宏观金融

中国宏观金融

殷剑峰

张旸殷剑峰

张旸王蒋姜

2023年5月

2022年4月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、

人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负

债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地

产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管

理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。

《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。

NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验

室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下

一年度2月份发布。

经济复苏结构不均衡

摘要

当前经济复苏的结构并不均衡，出现明显改善的行业，

基本都是原来深度萎缩、后由于政策放松而大幅反弹的行业，

例如劳动密集型服务业、房地产业、建筑业等。因此，2023

年第一季度经济改善更多源于“恢复性”复苏，而内生性增

长动能的修复并不明显，物价的持续下滑已是反映。由于居

民和企业预期不稳、信心不足，导致宽松的货币供应难以精

准滴灌到实体经济，有相当一部分资金脱实向虚，被居民和

企业窖藏在定期存款中，或违规挪用于偿还贷款本息、购买

理财产品、置换房贷等，导致市场资金利率不降反升。虽然

财政政策保持积极，但是受到收支和偿债双重压力掣肘，地

方政府财力正在紧绷。随着一系列稳外贸政策显效，今年外

需压力料将有所缓解。至于内生性增长动能的修复，由于生

产和投资的最终目的是消费，因此发力点还是在消费上。

我们认为，当前消费萎靡并不是由疫情造成的，而是由

长期的、内生性的结构性因素导致的。因此，结构性的改革

才是对症下药，如在收入分配结构方面，提高居民收入占国

民收入比重；在要素投入结构方面，加快人才、科技、创新

等高级生产要素投入；在产业结构方面，加快推动传统产业

转型升级等。

根据4月份中央政治局会议部署，第二季度的重点群体

就业问题有望改善，需求潜力有望进一步释放，新能源汽车

出口的高增态势有望延续，平台经济发展将迎来机遇，防范

化解风险仍不动摇。

I

目录

一、宏观经济分析1

二、宏观金融分析6

（一）企业部门8

（二）居民部门9

（三）政府部门10

三、小结与下阶段展望13

一、宏观经济分析

受益于防疫、消费和房地产等政策协同发力，2023年第一季度消费显著反

弹，对GDP的贡献度超过资本（图1），重新成为经济增长的主动能。而净出

口对GDP的贡献由正转负，成为拖累项。根据各行业对GDP贡献的环比变化

来看（图2），改善主要集中在交运仓储、批发零售、住宿餐饮等劳动密集型服

务业，以及房地产业。而农林牧渔业、工业、建筑业、金融业、信息服务业等

贡献都出现下滑，其中工业降幅最大，为14.8个百分点。因此，2023年第一季

度经济增长的结构并不均衡，更多归因于政策支持下的“恢复性”复苏，基础

可能并不稳固。

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