12月流动性展望：12月会降准吗？.docx

内容目录

一、11月资金面回顾 3

二、12月份超储率：预计升至1.7%，低于往年同期 6

三、12月份资金面怎么看？ 9

图表目录

图表1：11月资金价格中枢保持平稳（%） 3

图表2：11月资金价格分层收窄（%，bp） 3

图表3：11月份附息国债单只发行量环比回落（亿元） 4

图表4：11月国债净融资进度较快（%） 4

图表5：11月底新增专项债发行进度99%（%） 5

图表6：11月份影响流动性的主要因素（亿元） 5

图表7：10月份以来，1Y存单-1Y国债利差走阔（%，bp） 6

图表8：10月以来大行净融出余额先降后升（万亿元） 6

图表9：理财净买入同业存单规模（亿元） 6

图表10：年内国债发行、净融资预测（亿元） 7

图表11：政府债净融资规模对比（亿元） 7

图表12：12月财政存款通常环比大幅减少（亿元） 8

图表13：2024年11月、12月资金缺口预测（亿元） 8

图表14：12月份超储率预计升至1.7%（%） 9

图表15：11月份MLF存量减少5500亿元（亿元） 9

11月，地方债发行情况与央行呵护流动性的手段是主要的市场关注点。我

们对11月份资金面进行了回顾，并对12月份资金缺口进行测算，以供投资者参考。

一、11月资金面回顾

11月份资金面有以下四个特点：第一，资金价格中枢平稳，资金分层现象缓和；第二，国债、地方债净融资进度较快，但考虑财政支出，缺口可能有限；第三，央行继续积极呵护流动性，净投放规模约3000亿；第四，存单发行利率快速下行。

特点一：资金价格中枢平稳，资金分层现象缓和

11月份，资金价格中枢平稳，R007-DR007资金分层有所收窄。11月份R

007中枢为1.82%，相比上月下行约8bp，DR007中枢为1.67%，相比上

月小幅回升大约2bp。R007-DR007利差中枢由上个月24bp收窄至本月14bp。资金价格月内资金波动幅度较小，R007在1.75%-1.89%区间震荡，DR007在1.54%-1.74%区间震荡。

图表1：11月资金价格中枢保持平稳（%）

来源：iFinD，

图表2：11月资金价格分层收窄（%，bp）

来源：iFinD，

特点二：政府债净融资进度较快，但考虑财政支出，缺口可能有限

国债方面，今年5月份以来国债发净融资进度一直高于往年水平。8、9月份国债净融资又经历了新一轮加速，主要是因为附息国债单只发行规模有

所上升。10-11月份，附息国债单只发行量有所下降，但一方面，贴现国债单只发行量有所回升，另一方面，国债到期量环比回落，因此国债净融资

进度增长依然较快，11月底国债净融资进度达到104%，快于往年同期水平。根据现有预算安排，2024年国债净融资大约为4.2万亿元（中央赤字规模33400亿元×96%+特别国债10000亿），截至11月底国债净融资规

模已达到4.4万亿元，超出全年净融资规模，考虑到国债发行规模缩量且1

2月份国债到期量较大（近6000亿元），12月份净融资预计为负。

图表3：11月份附息国债单只发行量环比回落（亿元）

来源：iFinD，

图表4：11月国债净融资进度较快（%）

来源：iFinD，

注：假设全年国债净融资=中央赤字×96%+1万亿特别国债，年内不再增发。

地方债方面，新增债发行进度接近100%。8月份以来，新增专项债明显“赶进度”，8月底新增专项债发行进度仅为64%，低于2022年、2023年同

期水平，但9月份新增专项债发行进度已经升至90%，高于2022-2023年同期的84%、85%，截至10月底，新增专项债进度为97%，11月底新增专项债发行进度升至99%，已接近100%。

置换债集中披露和发行。自10月16日广东省披露发行169亿元特殊再融

资债以来，本轮特殊再融资债发行规模已达1.8万亿元。自11月15日，

河南省发行用于置换存量隐性债务的特殊再融资债以来，置换债发行和披露规模已达1.5万亿元。

图表5：11月底新增专项债发行进度99%（%）

来源：iFinD，注：数据截至11月30日。

综合来看，11月份置换债供给放量，政府债净融资规模依然较大，预计对11月份流动性有所消耗，但考虑到前期财政资金的使用对流动性预计有所补充，财政存款变动产生的资金缺口可能有限。

特点三：央行继续积极呵护流动性，净投放规模约3000亿

11月份，政府债净缴款规模近1.5万亿，并有1.45万亿MLF到