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京东集团两次分拆上市案例研究

中文摘要

在经济快速发展、资本市场不断深入改革的背景下，分拆上市已经成为一种重要的

资本重组方式，并且资本市场也越来越关注，许多多元化发展的企业集团通过分拆上市

来提高整体的管理效率、扩大企业知名度、发展核心业务。因为受到国内监管限制，大

多数企业选择到港股分拆，京东集团就是一个典型的例子。因为香港市场国际化程度高、

资本流动性高，选择在港股分拆上市不仅可以提升公司的市场价值和认可度，也可以吸

引国内和国外的优秀投资者。此外，我国分拆上市企业大多为高科技、互联网等新兴企

业，京东集团在互联网行业中又具有很高的代表性，并且连续两次分拆的案例较为稀有，

有一定的借鉴意义。

本文选取京东集团两次分拆事件为案例研究对象，首先介绍了分拆上市的研究背景，

阐述了本文的研究意义。同时在整理了相关学者的文献后对分拆上市的概念、动因和绩

效等研究进行综述，并通过文献研究法、案例研究法、事件研究法等多种形式进行分析，

详细阐释了本文可能产生的贡献，并通过本文的技术路线图进行了直观的展示。其次，

对本文所涉及的相关概念和理论基础进行阐述，介绍了分拆上市的概念、分拆上市存在

的主要模式类型、与分拆上市相关的动因理论和对分拆上市绩效进行分析的方法。之后

对京东集团以及分拆上市的两个子公司京东健康和京东物流概况进行描述，同时对京东

集团如何搭建VIE架构分拆上市进行详细阐述。然后依靠信息不对称理论、融资战略

理论、管理层激励理论、归核化战略理论四个动因理论对京东集团分拆上市的动因进行

深入分析，归纳得出缓解信息不对称和提升管理层积极性是两次分拆中的相同动因；在

融资动因方面，京东健康融资需求不高，而京东集团和京东物流迫切需要融资缓解经营

压力和拓展业务；同时在发展动因方面，京东健康是为了减少对京东集团的依赖，发展

专业化的业务，而京东物流则是想要开拓市场，增加自己的外部客户。在第五章将对母

子公司分拆前后的市场表现展开深入研究，并利用事件研究法来评估其效果。根据统计

超额收益率和累计超额收益率，可以发现京东物流分拆上市对母公司的市场表现有积极

I

影响，甚至超过了京东健康分拆。对于财务绩效采用财务指标法，从盈利能力、偿债能

力、营运能力和发展能力对分拆前后母子公司进行分析，在上市短期看来，分拆前后对

母子公司都有良好的影响。

最后，本文就两次分拆上市的相关研究结果进行了进一步的总结，得出结论：第一，

京东集团两次分拆对自身市场绩效有不同的影响；第二，京东健康和京东物流分拆上市

后的市场绩效和后续财务绩效的变化存在矛盾；第三，分拆上市对京东健康和京东物流

绩效有正向影响。另外，通过对本案例研究的分析，本文总结出三条经验启示，可供即

将分拆和想要分拆的企业借鉴。第一，分拆上市不应只关注融资效应、价值效应等短期

指标，要制定长期的发展战略，预防未来不确定的风险；第二，母公司分拆应当对自身

的发展有清晰合理的认识，并且分拆上市要选择成熟的时机和合适的业务，同时选择适

合自身的上市地点和方法；第三，母公司不仅要考虑自身发展，也要注重所分拆子公司

经营独立性和差异化竞争力的培养。

关键词：两次分拆；分拆动因；绩效分析

II

CasestudyofJDGroupstwospin-offlisting

ABSTRACT

Underthebackgroundofrapideconomicdevelopmentandcontinuousin-depthreform

ofthecapitalmarket,spin-offlistinghasbecomeanimportantwayofcapitalrestructuring,

andthecapitalmarketispayingmoreandmoreattentiontothespin-offlistingofmany

diversifiedenterprisegroupstoimprovetheoverallmanagementefficiency,expandcorporate

visibility,and