25年家电行业前瞻专题：如何看待以旧换新接续空间？.pptx

如何看待以旧换新接续空间？;

结论1：参考历轮“家电下乡”“以旧换新”“节能惠民”维系时间（07/12-13/1、09/06-11/12、09/05-13/06），我们预期25年家电刺激政策存进一步延展释放空间。以逻辑推演，我们展望行业有望在企业（用户份额转化）+政策 （接续力度高度）两个层面带来进一步释放潜力。

结论2：今年家电国补大盘表现的超预期点核心来自“政府+企业+平台联动”的合力激发，已带来家电“品类延展、 均价拉升、头部份额”三维度结果；不同品牌份额转化结果的高低从其本轮“产品结构、参与资质、企补力度、供应链配套”几大差异可得具体分解，对应的是政策接续期未来企业端对用户转化的优化空间。

结论3：逻辑推演行业还有望在政策端接续力度高度上获得进一步转化空间和超预期点。接续力度：当前补贴纳入品类/平台/资质皆有扩容之势，区域需求释放程度也存分化，未来区域/品类/平台/资质方向有望带来“直接增量”；接续

高度：央/地财政/金融、流程/方式体系深化，可进一步放大国补对消费的“乘数效应”；我们认为银行贷款贴息政策、 企业平台信用赊销、用户商户两端申领垫资的流程简化和效率优化，有望带来下沉市场需求等效率层面的充分释放。

标的：①本轮结构受益美的/海尔/格力/海信视像/TCL电子；②未来增量逻辑海信家电/长虹美菱/石头科技/科沃斯/苏泊尔。

风险提示：三方数据失真；政策不及预期；品牌竞争加剧;

》1.品牌市场表现分析》2.政策接续空间展望;

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品类;

以旧换新不仅带来均价层面拉升，更关键的是在品牌转化用户的份额层面起到显著效果。

我们发现头部梯队份额整体提升：白电中格力美的海尔海信，黑电中海信TCL，清洁中科沃斯石头云鲸份额表现皆可圈可点。为剖析此轮不同品牌的表现差异，下文将从产品结构、参与资质、品牌政策、供应链配套方面一体化展开。

重点品牌份额变化（线上线下合计）;

产品结构，不同梯队份额表现分化的第一重直接因素。我们统计：

白电以格力空调、卡萨帝冰箱；黑电以海信、TCL；清洁以石头、云鲸为类目中份额提升最多的品牌，共性皆中高端主导。另一侧面：小米空调、小米电视及头部副牌等入门级品牌在各类目的份额表现都相对滞后。

空调品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）冰箱品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）;

究其原因，结构提升预计来自用户-政府-企业-渠道四方助推。

20%补贴拉高消费偏好：“高值产品更高补贴金额”拉升采购预算，用户乐于将补贴一部分直接转化为产品体验升级。

政策重点倾斜高能效产品：本轮国补政策重点倾斜一/二级能效产品，对应更高的产品结构。

企业追补政策定向引导：在国补2000元上限之外，更有海尔对卡萨帝追补20%、格力对高端机追补1000元、海信对套系化最高追补6000元等企业主动引导。

渠道利润费效诉求进一步助推：在终端毛利提升+费效优化的诉求之下，高结构产品更能驱动渠道积极性的提升。

黑电品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）扫地品牌分价格带占比（左）及市占率变动（右）;

美的;

格力;

美的;

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综上，我们认为：

今年国补期家电大盘表现的超预期点，核心来自“政府+企业+平台联动”激发了用户参与的力度广度；

本轮不同品牌份额转化的差异可从“产品结构”“参与资质”“企补力度”“供应链配套”几大层面得到基本拆解，分别对应未来企业端用户转化的优化空间。

临近年关，发改委、商务部分别于近日启动两新政策的相关接续规划：

参考历轮“家电下乡”“以旧换新”及“节能惠民”时间（07/12-13/1、09/06-11/12、09/05-13/06），我们有理由预期24年开启的家电刺激政策存进一步延展释放空间。下文我们进一步从未来政策端探讨接续工作的释放空间。

发改委和商务部有关政策展望;

我们发现不同区域需求释放存在分化，原因或①政策落地进度②补贴跨省流动所致。未来可进一步聚焦激发尚未释放的需求。

以江苏/山东为例，我们估算：

当前补贴金额或线下销额相对往年线下规模比值低于其它区域（历史线下规模全国居前，预计与政策时点滞后有关）；以广东/四川为例，我们估算：

当前落地销额远超线下销额，亦远高于其它区域（预计与线上申领政策有关，广东/四川/湖北/山东青岛实行初期全国可领）。

部分地区落地核销金额、线下金额、23年线下销额(亿)政策落地以来线下销额或补贴金额与23年线下销额比值;

我们观察除中央8大类外