联想集团-市场前景及投资研究报告-AI PC征程，研究框架.pdfVIP

证券研究报告|其他计算机设备|2024年12月10日

互联网传媒团队•公司深度报告

联想集团：AIPC开启新征程（研究框架篇）

报告前言

◼为什么当前时点的联想集团值得关注？①PC行业周期复苏：数据上看，2024年PC行业逐步企稳，

基于Windows10停更、疫情期间高销量的换机周期来临、AIPC渗透率提升等原因，我们预计2025

年PC行业复苏趋势持续，作为市占率24%左右的全球第一大PC厂牌，联想集团有望持续好于行业增

速；②AI服务器推动ISG业务加速增长，FY25/26上半年或迎来盈亏平衡点；③AIPC的加速渗透，

给联想集团无论在格局上还是在增值业务的拓展上，或都带来新的可能性，我们看到公司在AI赛道

战略级加速探索；④估值上看，当前联想处于相对历史低位。

◼本篇报告的核心架构是什么？本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。

希望能通过对联想集团底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对

联想集团究竟是一家怎样的公司有整体的认知。

◼盈利预测与估值分析：我们预计联想集团未来三年收入cagr在10%中枢，利润cagr大于收入，基于

我们对联想集团主营业务的拆分和理解，我们倾向于采用整体估值法给联想估值，综合对标全球消

费电子公司估值体系、联想自身业绩增速，我们给联想集团14X的目标估值，对应FY25/26财年118

亿元Nongaap净利润目标市值是1647亿元，对应14港币目标价。

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报告前言

◼风险提示：美国加征进口关税风险；PC行业周期波动风险；AI服务器价格战继续升级风险；全球消

费疲软风险。

图表：盈利预测

盈利预测(百万美元)FY23/24FY24/25EFY25/26EFY26/27E

营业总收入56864651957089075345

(+/-)%-8.21%14.65%8.73%6.28%

经调整归母净利润1038.021301.271620.731867.95

(+/-)%-44.74%25.36%24.55%15.25%

EPS(美元)0.080.110.130.15

ROE(%)18.10%18.99%19.03%17.90%

PE14.0211.449.197.99

PB2.622.171.751.43