2025年煤炭行业煤价中枢预计稳定，焦煤中期需求韧性仍存.pptx

证券研究报告煤价中枢预计稳定，焦煤中期需求韧性仍存2025年煤炭行业投资策略

主要内容国内产量恢复性增长、进口量无大幅增长预期，预计供给较为稳定需求端：动力煤需求稳定、焦煤有望阶段性反弹投资分析意见与风险提示3

证券研究报告41.1预计2025年山西及全国产量将有所修复受产地安监专项治理影响，2024年国内原煤产量同比下降，预计2025年产量将同比修复性增长。根据统计局数据，进入2024年以来，1-5月全国单月产量均负增长，自6月开始呈现单月正增长。1-10月原煤产量为38.92亿吨，累计同比增长1.2%。2024年初开始，山西省内开展“三超”和隐蔽工作面专项整治，原煤产量大幅下降。其中，1-2月累计、3月、4月单月同比降幅分别高达18.1%、21%和11.9%，1-10月山西省原煤产量为10.45亿吨，累计同比下降7.7%。随着该专项整治工作结束，预计2025年山西省原煤产量将同比恢复性增长，预计恢复到接近2023年13.6亿吨的产量水平。资料来源：国家统计局，申万宏源研究24年1-10月全国原煤产量同比增长1.2%24年1-10月山西省原煤产量同比下降7.7%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000018年1-2月2018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-1021年1-2月2021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-072023-1024年1-2月2024-52024-8全国原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%05,00010,00015,00020,00025,0002015-012015-052015-092016-012016-052016-0917年1-2月2017-062017-102018-032018-072018-112019-042019-082019-122020-052020-0921年1-2月2021-062021-102022-032022-072022-112023-042023-082023-122024-052024-09山西原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）

证券研究报告51.2陕蒙产量小幅增长，但中东部省份同比下降2024年陕蒙产量同比小幅增长。据国家统计局，24年1-10月，陕西省原煤产量6.41亿吨，同比增长2.1%；内蒙古原煤产量10.61亿吨，同比增长4.9%。除晋陕蒙宁及新疆外，其他大部分省份有大量存续的老旧煤矿，面临资源枯竭带来的产能退出问题。据统计局数据，2015-2021年，除晋陕蒙宁及新疆外，其他省份煤炭总产量逐年缩减。在能源保供政策的影响下，2022-2023年中东部省份煤炭产量同比分别增长约2900万吨、1100万吨。但进入24年，中东部省份产量同比下降，1-10月同比减少约500万吨，预计后续受落后产能退出影响，中东部地区产量下降问题不可避免。资料来源：国家统计局，申万宏源研究24年1-10月陕西省原煤产量同比增长2.1%24年1-10月内蒙原煤产量同比增长4.9%中东部地区省份产量下降（亿吨）

证券研究报告 61.3国内未来新增产能有限、且主要在新疆地区?未来三年确定性预计新增产能约8290万吨，未来难现大规模产能增量。根据发改委公告和各集团信评报告，目前在建的煤矿产能合计约为1.99亿吨，其中25-27年三年内确定性新增产能约为万吨。 资料来源：各集团信评报告、发改委产能统计、公司公告、申万宏源研究 资料来源：国家能源局，发改委，申万宏源研究备注：以项目批复日期为准未来三年可投产在建产能梳理（万吨/年）能源局批复新增煤矿产能大幅降低（万吨）2020年以来，新批复产能大幅减少，且主要集中在西北地区。2023年以来，新批复产能主要在新疆、甘肃等交通不便利地区。2024年1-10月合计批复约6个项目，其中新疆地区4个，合计产能约2620万吨/年。产能状态 产能规模备注（万吨/年）在建产能19900预计2025年投产产能 2190 华阳七元煤矿、峰峰集团磁西一号、广汇东部矿区等产能预计2026年投产产能4000淮北陶忽图、华阳泊里、中煤里必和苇子沟、兖矿五彩湾、国能塔然高勒矿等产能预计2027年投产产能 2100 中煤新疆条湖一号、华电准东西黑山矿等产能无法确定投产时间产能投资进度存在不确定性

证券研究报告7资料来源：能源局、发改委、新疆自