银行业2025年银行策略：预期上修与现实曲折.pptxVIP

行业评级：领先大市-A;核心结论;政策：逆周期加码

规模：淡化总量，结构才是重点

净息差：下行趋势尚未结束，但降幅继续收窄

资产质量：对公风险进一步缓释，零售风险未见拐点

业绩增长：逐步筑底并有望温和改善;当下：名义GDP增速持续弱于实际GDP增速，价格下行压力不减;“924”金融三部委会议以来，一揽子宏观政策密集出台;政策效果有待观察，2025年仍有诸多不确定性;弱预期、弱现实→强预期、弱现实→强预期、强现实;2025年信贷增量预计持平，社融增速温和回升;聚焦结构性扩表：国有大行信贷增量最优;聚焦结构性扩表：央国企加杠杆、部分民企温和扩表、居民缩表;聚焦结构性扩表—近年来，央国企加杠杆是信贷主要的增量;稳增长主体：从“房地产”→“地方城投”→“央国企”;净息差：“内卷式”竞争导致银行存贷款定价偏离较大;静态测算：2024年以来的降息政策对2025年净息差影响较大;从季度变化视角，净息差单季降幅将逐步收窄;金融层面化债的影响：城投经营性债务展期降息（1）;金融层面化债的影响：城投经营性债务展期降息（2）;金融层面化债的影响：城投经营性债务展期降息（3）;财政方面化债的影响：地方隐性债务置换;2025年净息差展望：监管呵护息差、预计未来逐步磨底;《金融资产风险分类办法》将于2025年底过渡期结束;资产质量：化债对银行而言，“信用风险”转移为“利率风险”;今年二季度末，样本上市银行对公房地产贷款不良率为4.1%较年初下降31bps，其中绝大多数上市银行房地产贷款不良率均出现改善的迹象。;资产质量：对公业务信用成本下行表征不良生成压力放缓;资产质量：零售业务信用成本上升也表征居民部门压力相对偏大;当前居民部门是承担风险的主体，企业部门相对可控;2025年资产质量展望——预期改善;2025年银行盈利预测——业绩将筑底、并有望边际改善;从主动公募基金向被动公募基金转移

绝对收益资金的逐步崛起;银行股定价权：从主动基金向被动基金转移;绝大多数银行股，被动基金持仓明显高于主动基金;被动宽基指数是配置银行股的主要增量资金;2025年银行股主线分析——受益于被动基金大规模扩容的个股;“央??企自有资金”保值增值诉求提升;“央国企自有资金”保值增值诉求提升;银行股投资是否会从追求“成长性”转向追求;中外银行业估值对比

股息率视角的估值锚;PB-ROE视角，当前中国银行业估值明显偏低;上市银行视角，A股银行个股估值同样处于全球可比同业下限;海外银行业长期估值中枢及下限的对比;银行是高股息吗？——来自于资产质量担忧（1）;银行是高股息吗？——来自于资产质量担忧（2）;银行是高股息吗？——来自于业绩稳定性担忧;银行股股息率的“估值锚”在哪里？;核心结论