2025宏观年度策略：穿越周期，行稳致远.docxVIP

2017

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正文目录

海外宏观篇：走向新平衡 5

全球经济：平稳增长，动能放缓 5

美国：“软着陆”预期下的新常态 8

经济：韧性尚存，平稳放缓 8

消费：回归稳健常态，消费者信心反弹 9

通胀：去通胀进程持续，最后一英里尚存颠簸 10

就业：劳动力市场或将长期软化 13

特朗普政策对美国经济影响几何？ 15

货币政策：软着陆预期下降息幅度可能不及预期 19

国内宏观篇：破解周期挑战 20

穿越周期的政策 20

当去库存周期和地产下行周期遭遇设备投资逆周期 20

短期紧盯5?左右GDP增速目标，逆周期政策加大发力 22

中长期确保经济持续高增长，注重跨周期调节 23

强财政宽货币组合有望长期延续 25

三大需求谁将支撑5?增速 28

出口高景气的可持续性探讨 29

有收入支撑的消费需求短期难形成 31

形成有合理回报的投资需求将是关键 32

走出低通胀仍需耐心 35

CPI温和复苏可期 35

预计PPI在2025年下半年转正 36

投资篇：把握转型期结构性机会 38

逆周期与跨周期政策主导短期与中长期产业发展方向 38

低利率环境下资产价格迎来重估 39

美元指数保持韧性，黄金等待配置型机会 40

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图表目录

图表1：IMF世界经济展望：实际GDP同比增速 5

图表2：各经济体通胀预期 6

图表3：美国及欧元区通胀分项中商品/服务价格比 6

图表4：IMF货币政策利率走势及预测 7

图表5：实际信贷环比增速（经GDP平减指数调整） 7

图表6：一般政府利息支出及预测（占一般政府收入百分比） 7

图表7：各经济体财政政策预期变化（占财政余额百分比） 7

图表8：美国GDP各分项季环比增速以及拉动率 8

图表9：投资细分项对美国GDP环比拉动 8

图表10：消费细分项对美国GDP环比拉动 8

图表11：美国商品、服务消费修复（十亿美元） 9

图表12：美国消费者信心边际回升 9

图表13：美国时薪增速高于CPI，居民购买力提升 9

图表14：美国家庭净资产持续上行（10亿美元） 9

图表15：2024年以来美国通胀下行趋势放缓 10

图表16：核心通胀仍处下行趋势 10

图表17：美国潜在通胀趋势回落至疫情前水平 10

图表18：美国粘性通胀呈现下降放缓趋势 10

图表19：美国CPI同比及分项贡献 11

图表20：美国CPI季调环比及分项贡献 11

图表21：EIA预计25Q2起全球原油市场供大于求 11

图表22：全球供应链压力减弱带动核心商品去通胀 12

图表23：美国新车及二手车CPI处于低位 12

图表24：美国租金通胀未来将窄幅波动 12

图表25：美国住房空置率有所抬升 12

图表26：非农新增就业（千人） 13

图表27：贝弗里奇比率回落至疫情前2018年水平 14

图表28：10月失业率仍低于美联储9月SEP预测 14

图表29：亚特兰大联储薪资增速数据 14

图表30：劳动参与率边际小幅回落 14

图表31：NFIB计划在未来三个月增加雇员的小企业净比例以及新增非农初值

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图表32：NRF在10?/60?关税假设下预测的6类产品的关税税率变化 15

图表33：中美平均关税税率 16

图表34：TCJA法案以及关税对美国不同收入群体影响 17

图表35：2017年TCJA法案大幅降低美企业所得税 17

图表36：NBER研究表明TCJA法案扩大美企业投资规模 17

图表37：疫后外来移民大幅补充美国劳动力人口（千人） 18

图表38：本轮加息速度更快，高点时间更长 19

图表39：本轮补库存周期或已提前结束 20

图表40：房地产行业主要指标处于深度负区间 21

图表41：设备投资周期与房地产周期互补 21

图表42：7月和9月政治局会议内容对比 22

图表43：制造业PMI重回扩张区间 23

图表44：供需关系有所改善 23

图表45：十八届三中全会和二十届三中全会通过的决定主要表述 24

图表46：二〇三五年远景目标对本币计价和美元计价的GDP增速有较高要求

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