2025年宏观经济、政策与大类资产配置展望：地中生木，中国修复式增长出新芽.docxVIP

索引

索引

内容目录

序言中国经济修复式增长的新变化 6

一、再回首：2024年宏观经济的“预期差”源于何处？ 7

财政：被掣肘的广义财政赤字扩张之路 7

物价：改善程度不及预期 9

出口和制造业投资：超预期的经济支撑项 10

房地产：从“防风险”转向“止跌回稳” 11

预期差产生的根本原因 14

二、2025年宏观经济展望 15

政策加力推动年内经济回升 15

外部不确定性上升 16

稳定房地产市场 20

城镇住房需求 21

城镇住房供给 24

财政政策力度进一步加大 26

预计2025年经济和通胀企稳回升 27

三、海外经济：风未平又起 29

四、大类资产：反转的逻辑仍需等待 34

五、风险提示 38

图表目录

图表1：2024年广义财政预算赤字较上年实际数增加（亿元） 7

图表2：9月以来前两本账赤字同比多增 8

图表3：财政支出加快带动基建投资增长 8

图表4：2024年9月以来财政收入压力有所减轻 8

图表5：CPI和PPI低位运行 9

图表6：7月以来原油和铁矿石价格震荡回落 9

图表7：前三季度钢铁、水泥、建材价格整体回落 9

图表8：“以旧换新”政策提振汽车、家电销量 9

图表9：2024年机电产品占出口金额比重整体回升 10

图表10：全球半导体需求处于上行周期 10

图表11：出口增速的变化整体领先于制造业投资的变化 11

图表12：2023年7月以来房地产定调的变化 12

图表13：“5.17新政”出台后地产销售改善，但持续性不强 13

图表14：地产成交量逐步回稳 13

图表15：10月一线城市二手房价格环比转正 13

图表16：二、三线城市房价仍在下跌 14

图表17：制造业PMI回到50%以上 16

图表18：服务业生产指数增速加快 16

图表19：零售增速回升 16

图表20：投资增速回升 16

图表21：特朗普上次担任总统期间对中国加征关税 17

图表22：2019年中国对美国出口下降13% 17

图表23：2018年以来人民币汇率对美元贬值 17

图表24：中国对美国实际汇率贬值幅度更大 17

图表25：中国经常账户顺差较2018年大幅上升 18

图表26：非储备金融账户转为逆差 18

图表27：单方面免签国家GDP约占全球经济四分之一 19

图表28：中国关税税率进一步下降 19

图表29：美国占中国出口比例下降，中国占美国进口比例下降 19

图表30：中国对美出口占中国GDP比例下降 19

图表31：房地产业增加值下滑拖累经济 20

图表32：房地产投资下滑拖累经济 20

图表33：房贷首付比例降至历史最低水平 21

图表34：房贷利率降至历史最低水平 21

图表35：城镇商品住宅销售面积下降 21

图表36：北京、上海、深圳房价环比回升 21

图表37：人口总量见顶回落 22

图表38：城镇化率上升仍能带动城镇人口增长 22

图表39：2010-2020十年间居住在1999年以前建成房屋家庭减少 23

图表40：2010-2020十年间老旧房屋减少比例更大 23

图表41：城镇住房总面积持续增长 23

图表42：商品住宅竣工面积持续低于销售面积 23

图表43：人均居住面积增长，增速放缓 24

图表44：改善需求主要取决于人均居住面积增速 24

图表45：2024年商品住宅销售面积预计8亿平米左右 25

图表46：除了购买商品房，城镇家庭住房还有其他来源 25

图表47：十四五期间计划筹建保障性租赁住房870万套 25

图表48：2023年二手房交易量上升 25

图表49：2023年我国政府债务率67.5% 26

图表50：中国政府债务率远低于发达经济体 26

图表51：2024年政府债券净融资9.36万亿元 27

图表52：预计2025年政府净融资相对GDP比例上升至8.4% 27

图表53：GDP平减指数仍然为负 27

图表54：央行开始购买国债 27

图表55：2025年主要宏观经济指标预测 28

图表56：美债通胀风险溢价和实际风险溢价走势 29

图表57：美债平均短期利率和通胀预期走势 29

图表58：FedWatch显示未来降息的次数 30

图表59：当前M2货币流通增速上行 30

图表60：减税+全面关税组合仅有利于最富有的1%人群 30

图表61：美国实际个人可支配收入分项同比增速（%） 31

图表62：预计2025年租房租金整体下行 31

图表63：