2025年经济与资产展望：干字当头.docx

内容目录

引言：波动大、预期差大—2024年回顾与2025年展望 5

一、政策面：干字当头、更积极、更扩张，全力各种“稳”，中央加杠杆力度是关键 9

1、总基调：全力稳信心、稳增长、稳市场、稳地产、抬物价、促改革 9

2、货币端：大方向较宽松，降准降息有望2-3次，关注M1修复节奏 11

3、财政端：扩张更给力，赤字率有望创新高，关注化债和专项债节奏 14

4、制度端：改革提速，重民生、财税、国改、民营、扩开放、新质生产力 17

二、基本面：GDP目标仍会偏高，投资升、消费升、出口降，紧盯关税、地产、基建 19

1、海外看，全球经济有望走出“肥尾”，乐观情形可能触底回升、节奏前低后高 19

2、国内看，可能继续“保5%”，节奏“中间高、两头低”，关税和政策力度是关键 20

3、结构看，投资、消费是主支撑，出口是主拖累，紧盯地产和基建实物工作量 21

三、流动性：美国面临再通胀，中国物价低位小升，国内债牛可期，人民币贬值压力大 29

1、物价：美国再通胀风险，中国CPI、PPI可能低位小升，可能的限产是大扰动 29

2、利率：美债可能高位震荡，国内“债牛”仍可期、10Y国债收益率有望下破2% 34

3、汇率：美元指数很可能在100以上震荡，人民币汇率贬值压力大、波动加剧 37

四、中观面：“加征关税、化债、货币政策框架变化、区域规划”四大焦点 39

1、特朗普加征关税升级的行业影响 39

2、“10万亿”化债更利好哪些消费 42

3、货币政策框架变化对资产的影响 44

4、重大区域战略与规划的投资机会 45

图表目录

图表1：2024、2025年重要经济金融数据预测 7

图表2：2025年大事件一览表 8

图表3：2025年政策有望更积极，宽财政+宽货币+稳地产+扩内需继续加码 10

图表4：年内货币政策主要分为3个阶段 11

图表5：宽信用仍然偏弱，信贷社融增速持续回落 11

图表6：需求不足仍是核心矛盾 11

图表7：截至2024年10月，MLF存量规模仍达6.79万亿 12

图表8：实际利率过高制约实体部门融资需求 12

图表9：新创设两项结构性工具支持股票市场 13

图表10：目前有1000家左右的上市公司股息率高于增持再贷款成本 13

图表11：2025年政府债券、信贷有望同比多增，支撑社融 14

图表12：预计2025年社融增速8.6%，节奏上先上后下 14

图表13：2024年政府债券发行节奏明显偏慢 14

图表14：2024年城投债净融资为负，是2019年以来首次 14

图表15：土地出让收入与城投债务扩张高度正相关（单位：亿元） 15

图表16：横向对比看，我国中央政府杠杆率仍有较大抬升空间 15

图表17：2025年赤字结构中，中央占比有望进一步抬升 15

图表18：2025年广义财政赤字率预计为8.7%、较2024年抬升1.9个百分点 16

图表19：截至2023年底，城投平台带息债务规模达58.8万亿 16

图表20：2023年以来的化债思路从“防风险”向“防风险、促发展并重”转变 17

图表21：美联储货币政策对经济的影响滞后1年左右 19

图表22：欧央行货币政策对经济的影响滞后8个月左右 19

图表23：主要经济体非金融企业杠杆率已明显下降 19

图表24：主要经济体居民杠杆率已明显下降 19

图表25：美国企业信贷需求已开始恢复 20

图表26：美国居民信贷需求已开始恢复 20

图表27：2024年PMI指数先升后降再反弹 20

图表28：2024年消费、投资、工业生产先升后降 20

图表29：2025年GDP增速预测 21

图表30：今年消费增速下台阶 22

努表31：1-10月 讯器材、 育娱乐用品、粮油食品消费增蒙较高 22

努表32：居民收入增蒙有望温和反弹 22

努表33：房价持续下跌制约消费意愿 22

努表34：以旧换新政策对8-9月家电、文化办公用品、汽车消费拉动明显 23

努表35：2024年地产景气继续回落 23

努表36：10月以来地产销售有 反弹 23

努表37：房屋租售比仍较低 24

努表38：居民杠杆率已经较高 24

努表39：2024年基建增蒙先下后上 24

努表40：基建实物工作量出现好转 24

努表41：2024年出口韧性支撑制造业纽资 25

努表42：以旧换新政策 动设备购置纽资高增 25

努表43：出口、消费增蒙和工业生产