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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u一、 宏观经济背景 6
国内经济:基本面小幅改善,政策成效逐步显现 6
海外经济:特朗普交易持续,基本面韧性犹存 9
二、 A股 10
11月回顾:双创与小盘表现居前 10
12月展望:把握年底增量政策窗口 12
三、 固收 12
11月回顾:供给高峰平稳度过,收益率曲线下移 12
12月展望:关注债市季节性走牛的机会 13
四、 汇率 14
人民币:短期贬值空间有限 14
美元:美元指数短期或盘整 15
五、 境外市场 16
港股:短期维持震荡,关注结构性机会 16
美股:风险偏好提升,盈利仍有支撑 17
美债:短期聚焦基本面,利率上行阻力较大 19
六、 大宗商品 20
黄金:强美元压制,黄金或进入震荡 20
铜:震荡持续,待驱动明朗 21
原油:地缘重心转向俄乌,强美元打压油价 22
七、 风险提示 23
图表目录
图表1 11月主要大类资产表现 2
图表2 10月单月工业企业利润增速仍为负值 6
图表3 10月城镇调查失业率回落(%) 6
图表4 10月物价整体仍低迷,CPI同比回落 7
图表5 PPI生产资料分项环比止跌回升 7
图表6 10月新增社融各分项同比增量 7
图表7 10月M1同比跌幅收窄,流动性有所改善 7
图表8 11月以来主要政策措施总结 8
图表9 11月国内制造业PMI指数反弹 9
图表10 30大中城市商品房成交套数在历史均值附近 9
图表11 美国10月失业率维持4.1% 10
图表12 当前市场预期2025年降息2次共计50BP 10
图表13 11月双创与小盘板块表现居前 11
图表14 11月最小市值、冰雪旅游指数等概念领涨 11
图表15 11月商贸零售、纺织服饰、传媒、轻工制造行业涨幅在6%-14% 11
图表16 11月全A日均成交额超2万亿元,较10月小幅下降0.6% 12
图表17 11月资金利率中枢多下行,资金面整体宽松(%) 13
图表18 11月国债收益率曲线整体下移 13
图表19 11月美元指数走强,人民币汇率贬值 15
图表20 11月CFETS人民币汇率指数小幅攀升 15
图表21 银行结售汇近两月转为显著顺差(亿美元) 15
图表22 11月美元指数从10月底的103点位一度升值至107点位后有所回调,月底收于105.8 16
图表23 港股11月小幅回暖后震荡下行 17
图表24 11月恒生指数行业涨跌幅 17
图表25 11月国际中介持股占比显示外资持续流出 17
图表26 11月南向资金流入规模增加 17
图表27 美股11月震荡上行 18
图表28 11月标普500行业成份涨跌幅(总市值加权) 18
图表29 标普500估值高于近10年均值加一倍标准差 19
图表30 纳斯达克100指数估值高于均值加一倍标准差 19
图表31 11月份美债收益率先升后降(%) 20
图表32 11月美债10Y-2Y期限利差小幅收窄 20
图表33 COMEX金美国实际利率走势 20
图表34 全球黄金储备及同比增速 20
图表35 美国主要经济指标走势 21
图表36 SPDR黄金ETF持仓尚处低位 21
图表37 SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 21
图表38 国内铜社会库存走势 21
图表39 铜精矿现货TC持续走低 22
图表40 铜下游开工率 22
图表41 原油期货收盘价和美国实际利率走势 22
图表42 美国原油库存走势 22
图表43 美国汽油日需求量(千桶) 23
图表44 中国和美国冶油厂开工率(%) 23
一、宏观经济背景
国内经济:基本面小幅改善,政策成效逐步显现
本月公布的各项数据显示,10月经济基本面小幅改善。1)工业生产保持增长,单月利润降幅收窄。工业增加值增速同比从5.4%降至5.3%,41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长;工业企业利润单月降幅-10.0%,较9月份收窄17.1个百分点,但累计同比为-4.3%(前值为-3.5%),仍处下降区间。2)投资增速维持平稳。1-10月固定资产投资累计同比增
长3.4%,连续三个月走平。结构上仍呈现地产弱、制造业与基建强的格局,随着超长期特别国债和地方政府专项债发行使用,“两重”建设加快推进,更多实物工作量加快形成,基建投资累计同比增长9.4%(前值为9.3%)。3)消
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