家电行业财务分析深度报告：从PB-ROE视角看家电各子行业及公司性价比.docx

目录

家电板块估值低位，PB-ROE框架寻找被低估的细分板块及标的 6

PB分析：2022年以来各子板块估值持续回调 9

白电：PB处于近年低位 9

厨电：地产表现低迷，板块PB持续走低 9

小家电：需求端疲软致板块PB回落 10

黑电：PB位居家电板块末位 11

零部件：布局新赛道带动PB中枢提升 11

ROE分析：白电ROE大幅领先其他子行业 13

白电：杜邦三因素均表现优异 13

厨电：总资产周转率及权益乘数拖累板块ROE 14

小家电：销售净利率波动较大 14

黑电：净利率、总资产周转率表现较差 15

零部件：板块净利率相对较低 16

PB-ROE分析：白电板块普遍更具性价比 17

重点公司真实PE分析： 19

白电：真实PE表现分化，仍有上行空间 19

厨电：真实PE均较低，具备一定性价比 20

小家电：行业景气度低迷致真实PE回落 21

零部件：当前净现金对估值影响较低 22

5．风险提示 24

图表目录

图1：家电板块估值处于历史低位 6

图2：低PB、高ROE的细分板块及标的具备较强防御属性 6

图3：当前白电PB位于近年低位 9

图4：厨电PB持续下行 10

图5：住宅商品房销售面积2022年以来同比表现低迷 10

图6：小家电PB2022年以来持续回落 11

图7：黑电当前PB位居家电板块末位 11

图8：当前零部件板块PB在家电板块中居首 12

图9：白电ROE在家电板块中居首 13

图10：白电杜邦三因素均表现优异 13

图11：厨电ROE受总资产周转率及权益乘数拖累 14

图12：小家电板块净利率波动较大 15

图13：黑电板块净利率、总资产周转率表现较差 15

图14：零部件板块净利率相对较低 16

图15：家电各子板块PB-ROE水平 17

图16：白电、厨电板块主要公司PB-ROE 17

图17：小家电、零部件、黑电板块主要公司PB-ROE 18

图18：白电真实PE情况 19

图19：白电净现金情况（百万元/%） 19

图20：厨电真实PE情况 20

图21：厨电净现金情况（百万元/%） 20

图22：小家电真实PE情况 21

图23：小家电净现金情况（百万元/%） 21

图24：零部件真实PE情况 22

图25：零部件净现金情况（百万元/%） 22

表1：家电子板块划分 7

表2：家用电器行业重点公司估值表 25

家电板块估值低位，PB-ROE框架寻找被低估的细分板块及标的

家电板块估值位于历史低位。2020年受益疫情宅经济，家电板块估值大涨。21-22年受原材料价格飙升影响，企业成本压力加剧，叠加终端需求偏淡，家电板块估值大幅回调。23年夏季空调需求旺盛，以白电为代表的家电板块业绩稳健。在高股息及排产数据超预期背景下，24年开年白电板块估值修复，带动家电板块估值回升。5月中旬后随着终端需求转弱，白电板块及家电板块估值均略有回调，目前估值仍处于历史底部，板块配置性价比凸显（估值截止/采用2024年11月29日，下同）。

图1：家电板块估值处于历史低位

35

30

25

20

15

10

5

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市盈率:白色家电（申万） 市盈率:家用电器（申万）

资料来源：，研究

从PB-ROE框架，寻找防御属性较强的细分板块及标的。为了进一步对家电板块各细分板块及标的进行分析，我们以PB-ROE模型为框架，PB反映行业/公司景气度、成长性，ROE反映行业/公司盈利能力，我们寻找并研究具有低PB、高ROE属性的细分板块及标的，低PB的行业/公司具备较强防御性，同时预期高ROE的行业/公司具有较强盈利能力，通过PB-ROE模型以挑选出当前兼具防御与预期高盈利的性价比更高的细分板块及标的。

图2：低PB、高ROE的细分板块及标的具备较强防御属性

资料来源：研究

为了便于对家电行业细分板块进行分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业，并进一步将家电行业细分为白电（9家）、黑电（8家）、厨电（8家）、小家电及其他

（23家）、零部件（16家）五个子板块，对各子板块的PB、ROE进行回顾与分析。

行业证券代码

行业

证券代码

公司名称

行业

证券代码

公司名称

000016.SZ

深康佳A

000333.SZ

美的集团

000810.SZ

创维数字

000651.SZ

格力电器

002429.SZ

兆驰股份

000921.SZ

海信家电

黑电

600060