公用事业行业2025年转型的“气”机.docx

目录索引

一、电力需求增长持续，关注气价回落的投资契机 7

（一）产业转型驱动电力弹性系数上移，预计电力需求增长仍将持续 7

（二）看好LNG产能扩张，气价具备下行空间 13

（三）资本运作及电改仍将持续加速，持仓回落明显将塑造投资机会 18

二、天然气量增价顺——关注进击的城燃 25

（一）气量：全国天然气消费恢复增长，国内城燃、工业气量稳增 25

（二）气价：多地居民顺价落地，期待气价下行价差拉大 28

（三）毛差修复盈利反弹，稳定高分红保障股息 30

三、火电：发电及调节需求并行，关注公用事业化进程 35

（一）发电价值：关注长期供需紧张省份，弱化电量电价博弈 36

（二）调节价值：与发电无关，贡献单位装机综合利润 41

（三）发电向调节转型中利润趋稳，火电的公用事业化即将发生 36

四、绿电：期待困境反转，关注政策进程 45

（一）绿电六大困境仍待解决，期待盈利回升估值修复 45

（二）上市公司绿电补贴余额超1500亿元，期待国补回流提升资产质量 47

（三）强化绿电消纳+碳关税实施，绿电环境溢价有望提升 48

五、水电核电：投产高峰临近，资本运作加速 51

（一）水电核电迎来投产高峰，资本运作加速或催化行情 51

（二）高蓄能优势延续，电量提升可期 54

（三）成本下行趋势确定，高分红保障收益 57

六、关注转型的“气”机，公用事业化仍在继续 59

七、风险提示 60

图表索引

图1：2015年后二产用电的重新回升提振全社会电力消费弹性系数 7

图2：我国三产GDP同比贡献率持续高于二产 9

图3：2020年以来三产电力弹性系数中枢明显上移 9

图4：大部分年份，城乡居民用电增速高于全口径用电量增速 9

图5：测算三产用电量有望高增 10

图6：测算二产用电量占比持续下滑 10

图7：测算火电发电量有望保持增长 11

图8：测算2030年火电电量占比仍超50% 11

图9：2023年以来海外气价大幅回落，三大指数趋于稳定 13

图10：JKM和TTF价格走势基本相同，NYMEX价格维持低位稳定 13

图11：1990-2029年全球LNG液化厂产能增长/MTPA 14

图12：2000-2030年全球LNG终端接收能力/MTPA 14

图13：IEA预测LNG贸易量与现有和在建产能对比 14

图14：IEA预测LNG需求与现有和在建出口能力对比 14

图15：全球天然气贸易从管道天然气增长转变为液化天然气增长 15

图16：美国和俄罗斯出口全球大部分管道天然气 15

图17：2023年美国成为全球第一大LNG出口国 15

图18：全球管道天然气和液化天然气贸易流向，美国、俄罗斯、中东为主要驱动点

..............................................................................................................................16

图19：截至2023年底，中国已建成28座LNG接收站 16

图20：我国LNG接收站规模扩张，接收能力大幅提升 16

图21：我国LNG进口气量以及占比提升 17

图22：1994-2024年一次能源价格比较 18

图23：煤气比相较此前仍是高位，看好气价回落带动煤价中枢下行 18

图24：绿电发电占比提升是电力体制改革的重要原因 22

图25：电力市场金字塔架构 22

图26：火电和绿电有望形成独立但联动的体系 22

图27：电改政策持续推进 23

图28：2024年三季度末公用事业股基金配置占比为2.0%、环比-0.83pct、同比

+0.79pct 23

图29：细分板块来看，2024年三季度末绿电板块配置比例提升至0.09% 24

图30：2024年初至今各板块涨跌幅情况 24

图31：2010年以来中国天然气产销量快速增长，CAGR超10% 25

图32：1-10月天然气表观消费量同比+9.9% 25

图33：1-10月天然气进口量同比+13.6% 25

图34：1-10月国内规模以上天然气产量同比+6.7% 26

图35：23年天然气消费中城市燃气和工业燃料占75% 26

图36：到2025年城燃、气电贡献天然气消费主要增量 26

图37：2023年天然气下游四大板块消费增速回正 27

图38：我国天然气销气量分布（截至2022年末） 31

图39：2023年末华润燃气城燃项