激智科技深度报告：光学复合膜龙头，技术创新驱动产业突破.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

我们预计2024-2026年，公司营收分别为22.3、27.3、32.2亿元，同比增速分别为-3%、22%、18%，3年复合增速为12%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.5亿元，分别同比增长48%、28%、26%，3年复合增速为34%。对应PE分别为23、18、14倍。可比公司市场预期2025年平均PE为22倍，公司新产品战略显著提升盈利能力，给予2025年25倍PE，对应目标价25.98元，首次覆盖，予以“买入”评级。

关键假设

光学膜：随着MiniLED电视、车载显示等对复合膜需求增长，叠加家电消费支持政策，预期复合膜的市场需求有望增长。激智科技在高端复合膜市场积极进取，预期销售额较快增长，且带动利润率提升。

光伏材料：公司加大间隙反光膜等创新产品市场开拓，努力保持背板和胶膜稳定，实现光伏板块业绩稳定。

窗膜：公司不断提升产品品质及品牌知名度，预期营收和毛利率保持稳定。

我们与市场的观点的差异

与众不同的观点：市场认为，1）光学膜市场成熟，竞争激烈，盈利性较差；2）光伏行业产能过剩，竞争激烈，盈利性较差。

我们认为：

受益于量子点/MiniLED电视、车载显示等新应用需求，光学膜市场需求仍保持增长。尤其，今年国内推出家电消费支持政策，电视机销量大幅增长，加大了对光学膜需求。光学膜向复合膜化发展，复合膜市场需求增长更快。激智科技重视技术研发，在复合膜领域不断进取突破，实现进口替代，未来增长空间广阔，且盈利能力有望显著提升。

光伏背板和胶膜等光伏辅材行业产能较大，竞争激烈，当前盈利性较差，这对激智科技的背板和胶膜业务确实产生不利影响。然而，公司依靠技术创新，推出了间隙反光膜等产品，获得客户认可，该产品竞争格局较好，对公司营收和利润均带来积极影响。

股价上涨的催化因素

下游电视机等需求改善；高端光学膜份额提升；光伏行业周期改善

风险提示

行业竞争加剧；下游大客户经营、采购带来的风险；消费电子市场需求下滑

正文目录

激智科技：光学膜国内领先，光伏材料积极布局 6

公司深耕光学膜、光伏材料领域 6

营业收入持续较快增长 9

股权结构与回购 10

光学膜行业空间广阔，国内龙头积极进取 12

光学膜主要用于液晶显示，全球市场规模数百亿美元 12

技术创新与新应用需求驱动光学膜产业持续增长 13

新应用需求：量子点/Mini背光电视、车载显示等 13

技术创新：复合膜应用前景广阔 15

家电消费支持政策，刺激MiniLED电视等销售大幅增长 15

海外公司主导市场，国内龙头不断突破 16

光伏辅材市场竞争激烈，公司开发新产品差异化竞争 18

光伏背板：格局分散、竞争激烈、盈利下行 18

光伏胶膜：毛利率短期有改善趋势 19

间隙反光膜提升组件发电效率，未来需求有望放量 21

核心竞争力逐渐显现，盈利能力逆势上行 22

高端光学膜量利齐升，是业绩增长核心动力 23

原材料成本下降、产品良率提升提升盈利水平 24

盈利预测与投资建议 24

风险提示 26

图表目录

图1：公司及子公司的发展历程(2007-2023年) 6

图2：光学膜类产品包括扩散膜、增亮膜、复合膜和量子点膜 7

图3：光伏薄膜产品按涂覆方式分为双面涂覆、涂覆复合、双面贴合、单面涂覆、透明背板 8

图4：公司营收规模及同比增长 9

图5：公司归母净利润及同比增长 9

图6：主要产品营收占比 9

图7：主要产品毛利率 9

图8：2024H1毛利率较高的光学膜产品实现较快增长 10

图9：公司光学膜细分产品增长情况 10

图10：净利润率带动ROE提升 10

图11：固定资产平稳增加 10

图12：公司股权结构(截止2024H1) 11

图13：光学膜的主要类型、功能及应用领域 12

图14：光学薄膜行业产业链结构 12

图15：液晶面板和背光模组的结构图 13

图16：液晶显示模组的成本结构 13

图17：光学膜在背光模组中的价值量占比约37% 13

图18：量子点电视与普通电视对比 14

图19：量子点与普通液晶显示结构对比 14

图20：高端电视出货量统计(百万台) 14

图21：车载显示屏出货量(百万片) 14

图22：2024年双11线上彩电销量的能效结构 16

图23：2024年MiniLED电视销量同比爆发式增长 16

图24：主要膜材料公司营业收入对比(亿元) 17

图25：主要膜材料公司固定资产对比(亿元) 17

图26：2023年主要膜材料公司的毛