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策略专题研究

越久越“被动”：ETF崛起的海外经验与市场影响2024年12月12日

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➢被动投资的发展简史与海外现状。被动投资的目的在于通过投资特定指数成

分股以复刻指数表现，普通指数基金和ETF是其两大投资工具，当前ETF规模

占据主导。然而，ETF与被动投资实际上并不能完全等同，我们一般认为的ETF

实际上是被动ETF，而被动投资也并不仅限于上述两类工具。被动投资起源于马

克维茨的现代投资组合理论，截至2023年底，美国的被动投资规模已经正式超

越了主动。当前ETF已逐步成为影响全球市场定价的重要力量之一，并且在亚太

地区的发展更为迅猛。随着全球ETF种类的日渐丰富，ETF的用途也变得更加广

泛：1）基础用途：提供大类资产，以及股票市场主题/行业/因子配置的基本工分析师牟一凌

具；2）衍生用途：利用ETF与其他资产实现分散投资、套利、对冲以及流动性

执业证书：S0100521120002

管理等；3）新型用途：采用固定投资策略并将基础ETF包装成为新的ETF。

邮箱：mouyiling@

➢文献的启示：被动投资的兴起对于市场的影响经验。由于市场参与者和交易

分析师梅锴

策略的多元性，被动投资兴起对于市场的影响远不止一揽子交易简单：1）被动

投资改善了成分股的定价效率。由于套利者与ETF做市商的存在，投资者对于执业证书：S0100522070001

ETF的定价往往能够传导到底层个股，这对于指数成分股中一些流动性较差或小邮箱：meikai@

型的企业来说往往能够显著改善定价效率。2）被动投资改变了市场的参与者结研究助理季宏坤

构。一是ETF为不知情交易者提供了良好的工具，这一方面可能影响部分非龙头执业证书：S0100124070013

的公司的流动性，另一方面可能推动公司定价偏离基本面；二是主动基金对被动邮箱：jihongkun@

基金的学习可能带来市场的周期性定价。一方面，新纳入指数的个股的估值水平

往往会被快速推升并脱离其内在价值，另一方面，在这过程中，主动经理更容易

被基准超越，并促使低技能主动经理“出清”，而留存下来的基金持仓与被动之间相关研究

往往具有较高的重叠度。相应的，充分受益于主动基金学习过程的股票组合会长1.行业信息跟踪（2024.12.2-2024.12.8）：1

期跑输；三是被动投资或改变上市公司的激励机制。被动投资者对个股的外部监1月汽车销量超预期，地产成交面积同环比改

督较弱，这可能促使公司管理者更加关心如何被更多的指数选为成分股，即从重善-2024/12/10

视公司经营质量变成更加注重市值管理或满足ESG等被动指标。四是被动投资

2.资金跟踪系列之一百四十七：市场热度重新

或改变市场对于特定研究资源的需求。被动投资的崛起可能降低公司股价与自身

基本面之间的相关性，进而降低选股研究带来的回报，行业分析师任务会进一步回升，两融与ETF是阶段主要买入力量-202

降低，但择时与行业选择研究的重要性上升，也会加速行业类分析师的“出清”。4/12/09

➢国内被动投资的发展进程及演绎。2021年下半年以来国内被动基金的增长