策略研究策略视角，看特斯拉及“T链”本轮机会.docx

策略视角，看特斯拉及“T链”的本轮机会

引言：“特朗普交易”下特斯拉热度升温 5

复盘：特斯拉对“T链”的映射较为稳定 5

上涨行情期间，特斯拉对“T链”映射显著 5

三轮典型行情，看特斯拉的上涨驱动力 7

聚焦：近期特斯拉交易的两方面因素 14

基本面：车型步入“成熟期”，焦点由交付转向毛利率 14

政策面：政商关系视角，特斯拉受益于“特朗普交易” 15

展望：特斯拉进入新品周期，关注政策影响 16

股价或已计入乐观预期，特斯拉进入新品周期 16

本轮催化多与特朗普相关，关注新车型与FSD 18

附录：特斯拉产业链相关标的梳理 21

风险提示 22

图表目录

图表1：特斯拉美股与国内指数存在一定相关性，上涨时映射效果相对更显著 5

图表2：美股特斯拉大涨通常具有行情时间短、弹性大的特征，每轮大涨均带动新能源汽车或特斯拉指数上涨 7

图表3：2017年ModelX放量带动特斯拉业绩增长，Model3量产在即提高投资者期待 8

图表4：2016年下半年特斯拉依靠新车型ModelX实现交付量的提升 9

图表5：2016年特斯拉毛利率回升，尽管后续再度回落，但投资者关注重点已转为对新车型Model3的期待 9

图表6：2019-2020年特斯拉迈过“产能地狱”后利润率提升，中国工厂进展超预期，共同催化特斯拉股价“戴维斯双击” 10

图表7：2019-2020年特斯拉入华后，新车型快速放量 10

图表8：2019-2020年特斯拉净利润转正、毛利率持续提升 10

图表9：2021年新能源车渗透率迎来拐点，在“缺芯”背景下特斯拉依靠字眼芯片与上海超级工厂实现新车型放量 11

图表10：2021年特斯拉Model3/Y车型实现快速放量 12

图表11：2021年特斯拉业绩持续增长，毛利率环比连续抬升 12

图表12：历史上特斯拉五轮大涨行情中，交付放量或可视为特斯拉行情启动的必要条件，毛利率上升或可视为充分不必要条件 13

图表13：特斯拉产品周期及演绎过程或可总结为提高预期→延迟兑现→最终超预期兑现 14

图表14：形成的原因或由于马斯克通常在早期给出颠覆性的指引，通常较难在预期时间内实现，但最终会延期实现 14

图表15：下半年以来美股特斯拉对业绩与事件的披露反应敏感 15

图表16：从特朗普胜选赔率与特斯拉股价对比来看，二者存在一定相关性，市场逐渐将特斯拉视为“特朗普交易”的一环 16

图表17：特斯拉2024Q3财报显示当前公司收入来源仍集中在汽车业务，依靠降本实现利润率提升的可持续性有待验证 17

图表18：特朗普胜选后积极推进此前承诺，全面取消电车补贴与统一自动驾驶政策框架对特斯拉影响较大 18

图表19：未来多数潜在催化同特朗普政策方向直接或间接相关，近期关注低价版

Model车型发布及交付情况，中长期关注自动驾驶政策监管变化 19

图表20：当前特斯拉主力车型或已进入“平稳期” 20

图表21：当前特斯拉多数产品尚未迎来放量期 20

图表22：特斯拉FSD事故频率表现远好于美国平均水平 20

图表23：特斯拉迭代至FSDV12后行驶里程数高速增长 20

图表24：附录1——特斯拉产业链相关标的梳理 21

引言：“特朗普交易”下特斯拉热度升温

长期以来，投资者探讨美股映射投资时，特斯拉一直是关注度较高的一家公司。作为美股M7中兼具科技与制造属性的公司，同时又通过上海超级工厂与国内产业链深度绑定，特斯拉的行情表现广受海内外投资者关注。近期来看，特朗普上台后持续兑现竞选承诺，投资者预期特斯拉将从中受益，估值推动股价大涨，对于特斯拉映射“T链”的讨论再度升温。本篇报告从复盘的视角切入，重点讨论特斯拉对“T链”的映射效果、历史行情演绎的逻辑、当前行情的驱动力以及未来值得关注的潜在催化。

复盘：特斯拉对“T链”的映射较为稳定

上涨行情期间，特斯拉对“T链”映射显著

特斯拉美股与国内指数存在一定相关性，上涨时映射效果相对更显著。我们选取新能源汽车指数与特斯拉指数，计算二者与美股特斯拉的滚动90天相关性。整体来看，在多数时间美股特斯拉与国内新能源汽车、特斯拉指数为正相关性，存在一定映射效果。结构上，相关性突破0.6的情况多为美股与国内指数同涨，例如2013-2015年、2016年、2019-2021年情况。

图表1：特斯拉美股与国内指数存在一定相关性，上涨时映射效果相对更显著

资料来源：，Bloomberg，

遍历美股特斯拉大涨情况，每轮均带动新能源汽车或特斯拉指数上涨。