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宏观报告|宏观点评

宏观报告证券研究报告

2024年12月11日

特朗普2.0的预期差作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

特朗普2.0的不确定性在他当选后的不到一个月时间里充分展现，我们认

为理解特朗普的潜在政策需要厘清其真正诉求，同时构建起两条基本的原相关报告

则：

1《宏观报告：宏观-如何大力提振消

原则一：放弃线性外推与路径依赖；费》2024-12-10

2《宏观报告：人口财政与城镇化下

原则二：形成更严肃的底线思维。半场-地方政府新的锦标赛》2024-

12-10

市场对特朗普第二任期的感知在政策落地层面，以及具体政策影响上或形

3《宏观报告：政治局会议的新表述-

成了一些愈发割裂的预期差异。当前市场一致预期美国明年会更好，这是12月政治局会议解读》2024-12-09

需要小心的方面。

具体来看，我们认为存在四大预期差：

预期差之一：关税的幅度更大、节奏更快

预期差之二：美国经济因改革而更“混乱”，而非更好

预期差之三：高估放松监管与低估收紧移民的决心

预期差之四：关税并不等同于通胀

在当前特朗普上台前的等待期，政策的想象空间巨大；但真正开始实施

时，会反映出各种问题，且不利因素可能早于繁荣的出现。例如马斯克改

革过于激烈，导致人为衰退，也可能是AI技术进步的停滞，还可能是特

朗普任人唯亲带来的政治动荡和行政体系混乱。

但这些预期差或并没有在定价中得到充分反映，美股依然在定价更好的经

济前景和更大的梦想（AI+改革）；这种路径依赖需要警惕。

风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸

易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

宏观报告|宏观点评

特朗普2.0的不确定性在他当选后的不到一个月时间里充分展现，从超预期的内阁人选到

突然宣布对加拿大和墨西哥加征关税，无不展现出特朗普的随意性与复杂性。

我们认为理解特朗普的潜在政策需要厘清其真正诉求，同时构建起两条基本的原则：

1.放弃线性外推与路径依赖；

2.形成更严肃的底线思维。

在此基础上，市场对特朗普第二任期的感知在政策落地层面，以及具体政策影响上或形

成了一些愈发割裂的预期差异。具体来说，存在现实与市场预期截然不同，甚至完全相

反的可能：当前市场一致预期美国明年会更好，这是需要小心的方面。

在当前特朗普上台前的等待期，对于政策的想象空间巨大；但真正开始实施时，会反映