SAF供需格局和盈利性如何？.docx

目录

供需：2030年欧盟进口需求确定性相对较强 4

盈利：生物航煤项目盈利性几何？ 6

酯基生物柴油受欧盟反倾销影响出口量低迷，关注成本改善的持续性 10

总结与投资建议 11

风险提示 13

图表目录

图1：欧盟航空燃油消耗量及SAF需求量预测值（万吨/年） 5

图2：欧洲已投运及待投运生物航煤产能技术路线区分（单位：万吨/年） 7

图3：HEFA生产SAF的成本（美元/吨航空燃料） 7

图4：PtL生产SAF的成本（美元/吨航空燃料） 7

图5：基准价格假设下，不同的产能利用率对应单吨利润水平（单位：元/吨） 10

图6：我国生物柴油出口量（单位：万吨） 11

图7：我国生物柴油出口单价（单位：元/吨） 11

表1：欧洲生物航煤产能统计及扩产预期（单位：除总计行单位为万吨/年，其余行单位吨/年） 4

表2：欧盟SAF进口需求测算 5

表3：2025年欧盟SAF进口需求的敏感性分析（单位：万吨） 5

表4：2030年欧盟SAF进口需求的敏感性分析（单位：万吨） 6

表5：生物航煤代表性项目单吨投资额情况 7

表6：典型生物航煤项目单耗及副产品 8

表7：100万吨废弃油脂制生物航煤盈利模型 8

表8：生物航煤项目单吨利润的敏感性分析（单位：元/吨） 10

表9：生物柴油及SAF加工企业产能情况（单位：万吨/年） 11

表10：生物柴油产业链企业业绩及估值 12

在2022年5月外发报告《可持续航空燃料：政策刺激需求，经济性仍面临挑战》中，我们重点讨论了生物航煤的政策、市场空间及成本。近期国内SAF发展提速，叠加12月1日起我国取消UCO出口退税，成本端边际下降，市场对生物柴油和生物航煤板块关注度较高，本篇重点讨论当前生物航煤的供需格局及盈利性。

供需：2030年欧盟进口需求确定性相对较强

欧洲产能端：参考Argus统计，预计2025年欧洲/欧盟地区生物航煤总投运产能分别为163/154万吨/年；2030年总投运产能分别为515/389万吨/年。

欧洲：截至2023年欧洲生物航煤已投运产能为21.9万吨/年，根据欧洲生物柴油厂商扩产计划，预计2024/2025/2030年欧洲生物航煤产能达104.4/162.6/515.4万吨/年，增量产能集中在2024-2028年及2030年投产。

欧盟：截至2023年欧盟生物航煤已投运产能为21.9万吨/年，根据欧盟生物柴油厂商扩产计划，预计2024/2025/2030年生物航煤产能达104.2/153.7/387.8万吨

/年，增量产能集中在2024-2027年及2030年投产。

表1：欧洲生物航煤产能统计及扩产预期（单位：除总计行单位为万吨/年，其余行单位吨/年）

国家

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

未披露

总计

奥地利

8000

8000

冰岛

65000

65000

波兰

7500

7500

丹麦

55000

277

55277

德国

365

200

8

60000

103500

10000

160000

50000

215000

599073

法国

210000

91000

70000

152000

523000

芬兰

100000

100000

荷兰

100000

400280

160000

532500

85000

1277780

挪威

48000

48000

葡萄牙

40000

40000

瑞典

70000

20000

16000

537000

643000

土耳其

300000

300000

未知

29000

29000

西班牙

52100

760

270000

322860

意大利

10000

150000

160000

英国

1400

88000

116100

95700

405500

269000

975700

总计

10.0

10.0

0.0

1.8

0.0

82.5

58.2

133.3

103.4

45.6

7.0

63.6

0.0

515.4

资料来源：Argus，（注：灰色为欧洲非欧盟国家，2024年预期投产的2.9万吨产能未披露归属国家，假设为欧盟国家，列入欧盟产能计算范围内）

欧洲需求端：按照政策规定的SAF掺混比例测算，2025年和2030年欧盟SAF需求量将达到96万吨/年和311万吨/年，需求量大幅提升。美国能源信息管理局数据显示2015年至2019年欧盟航空燃料消耗量以每年约5%的速率增长，2020年航空燃料消