机械行业2025年不屈，不惧，不疾，不徐.docx

目录索引

一、宏观背景：基本面在左，政策面向右 8

二、工程机械：从左侧到右侧，从外需到内需 13

（一）内需：存量换新+去地产化，关注供给侧出清 13

（二）外需：制造业出海的典范，逆周期凸显ALPHA 20

三、基本面是最好的保护伞——周期类资产 23

（一）船舶：供需的再分配，迎接确定性溢价 24

（二）油气海工：出海新机遇，黄金布局机会已经到来 32

四、库存周期，海内外顺周期复苏 39

（一）通用自动化+流程工业：等待黎明，从去库到补库 39

（二）出口产业链：小院高墙下的逆势突围 42

五、产业端的重大变化孕育大拐点 50

（一）从研发到量产，人形机器人的CHATGPT时刻 50

（二）周期+创新的力量，锂电设备底部机遇 56

（三）光伏设备：供给侧政策渐发力，新技术持续推进降本增效 61

五、投资建议 69

六、风险提示 69

图表索引

图1：制造业资本开支、机械行业收入增速及名义GDP对比 8

图2：中国基建固定资产投资增速 9

图3：房地产开发投资和投销比图 9

图4：企业新增中长期RMB贷款增速 10

图5：工业企业产成品库存增速 10

图6：欧元区基准利率水平 11

图7：美国30年期抵押贷款固定利率水平 11

图8：美国制造业PPI、制造商库存和CRB指数 11

图9：美国销售库存比 12

图10：机械行业整体选股思路 12

图11：挖机内销量及同比 13

图12：两轮周期挖机内销同比增速对比 14

图13：小松中国挖机月度开工小时数 14

图14：中国挖机内销结构增速 15

图15：24H1全球各地区挖机产品结构占比对比 15

图16：挖机十年保有量分产品结构拆分 16

图17：23年挖机十年保有量分下游应用领域拆分 16

图18：地产及非地产下游挖机十年保有量同比 16

图19：国内挖掘机总机龄测算（24年底预计达到4.6年） 17

图20：挖机每年自然退出量（待更新量）测算（台） 17

图21：挖机内销国产化率 19

图22：中国挖机内销市场集中度 19

图23：中国工程机械代理商盈利能力调查 20

图24：主机厂表全风险敞口/营业收入 20

图25：挖机出口量及同比 20

图26：海外挖机需求量（台）及同比 21

图27：国产品牌海外挖机市场份额 21

图28：24M1-9各类工程机械产品出口量及同比 21

图29：国内TOP5主机厂海外、国内毛利率平均值 21

图30：上游类资产2024年初至今跑赢机械指数和沪深300 23

图31：良好的业绩表现是上游类资产获得收益的主要来源 24

图32：24年1-10月各船型订单同比增速（cgt口径）与在手订单占比 25

图33：新船订单增速与运价波动之间的相关性 25

图34：长期的运力低效与贸易波动，船东盈利与投资意愿显著提升 25

图35：不同船型的潜在新船订单需求情况 26

图36：周度新船价格指数 26

图37：24年以来分船型新船价格指数变化情况 26

图38：本轮产能难以超越上一轮峰值水平（百万CGT） 27

图39：龙头船厂在手订单饱和度显著超越非龙头船厂 28

图40：恒力重工在手订单预计交付情况（万CGT） 28

图41：造船订单、船价与中国船舶中国动力股价走势 30

图42：船舶发动机产业链及主要玩家格局 31

图43：布伦特原油价格和油气开采资本开支情况 32

图44：陆地Greenfield+Brownfield项目分布情况（十亿美金） 32

图45：海上Greenfield+Brownfield项目分布情况（十亿美金） 32

图46：国内外油气开发勘探开支体量对比（mtpa） 33

图47：近期国内外油服公司获得大型油服项目梳理(mtpa) 33

图48：国内外油气开发勘探开支体量对比 33

图49：各类型石油OPEX增速情况 35

图50：海油发展主业增速稳中向上，与油价关系有限 36

图51：2014-2024H1营收结构及趋势复盘 36

图52：2014-2024H1国内外毛利率情况复盘 37

图53：2014-2024Q3杰瑞股份预收及合同负债情况 37

图54：2010-2023营收结构及增长趋势复盘 37

图55：2010-2023国内外毛利率情况复盘 38

图56：订单结构优化带动公司盈利能力持续扩张 38

图57：工业企业库存增速与ppi 40

图58：中国机器人销量数据 40

图59：中国金属切削机床产量（万台） 40

图60：中国钢材产量 41

图61：三桶油单季度